万华化学:聚氨酯量价齐跌导致三季度业绩低于预期,看好公司长期成长性
事件: 公司2018年三季报:实现营收459.23亿元,同比+17.86%;实现归母净利90.21亿元,同比+15.49%;加权平均净资产收益率为32.09%。其中,Q3实现营收158.69亿元,同比+9.19%,环比-3.54%;实现归母净利20.71亿元,同比-29.79%,环比-39.16%。
点评:
1、石化产品涨价带动营收增长,聚氨酯跌价导致利润减少 2018Q3,公司实现营收158.69亿元,同比+9.19%,环比-3.54%;实现归母净利20.71亿元,同比-29.79%,环比-39.16%。三季度营收增长主要受益于石化产品价格上涨;业绩同环比均显著下滑,主要受聚氨酯产品销量和价格同环比均下降,主要原材料(纯苯)涨价等影响。2018年Q3,聚氨酯板块实现营收75.07亿元(同比-11%,环比-13%),销量47.75万吨(同比-7%,环比-6%),平均销售价格1.57万元/吨(同比-4%,环比-8%)。石化板块实现营收54.49亿元(同比+42%,环比+13%),销量107.65万吨(同比+6%,环比-2%),平均销售价格0.51万元/吨(同比+34%,环比+15%)。精细化学品及新材料板块实现营收15.07亿元(同比+20%,环比-6%),销量8.04万吨(同比+5%,环比-5%),平均销售价格1.87万元/吨(同比+15%,环比-2%)。
2、MDI需求增长放缓导致价格回落,万华有望继续提升市占率 年初以来,随着国内宏观经济和房地产增速放缓,聚合MDI需求下行,价格显著回落;纯MDI受益于纺织服装行业高增长,价格维持在较高水平。2018年10月,万华化学聚合MDI挂牌价月环比下调4500元/吨至15500元/吨,纯MDI挂牌价下调2000元/吨至29200元/吨。
行业格局:2018-2020年,全球MDI新增产能分别为75、、30万吨/年,我们预计2018-20年的开工率仍将维持高位,分别为79%、77%和79%,行业供需仍将维持紧平衡。万华化学目前拥有MDI产能180万吨/年(权益149万吨),2020年权益产能有望达到290万吨(包含资产重组扩能,不包括美国万华规划建设的40万吨/年产能),达到全球第一,公司的成本有望进一步下降,公司也在不断延伸聚氨酯的产业链,产品附加值继续提升,聚氨酯板块将保持较好的盈利能力。
3、石化板块营收稳步增长 Q3,石化板块实现营收54.49亿元(同比+42%,环比+13%),销量107.65万吨(同比+6%,环比-2%),平均销售价格0.51万元/吨(同比+34%,环比+15%)。Q3相关石化产品价格:山东丙烯均价9069 元/吨,环比上涨10.51%,同比上涨19.64%;华东环氧丙烷均价12481 元/吨,环比上涨6.07%,同比上涨10.97%;山东MTBE 均价6319 元/吨,环比上涨3.83%,同比上涨23%;华东正丁醇均价8085 元/吨,环比下跌1.03%,同比上涨5.57%;华东丙烯酸均价8770 元/吨,环比上涨14.21%,同比上涨6.34%;NPG 华东进口加氢均价13829 元/吨,环比下跌0.58%,同比下跌11.27%。
4、新建项目陆续投产、资产重组稳步推进和乙烯项目稳步推进,将进一步打开公司未来成长空间 万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司,重点发展的新材料产品主要包括TPU、SAP、PC、TDI、MMA和PMMA、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7万吨PC项目于18年1月投产,二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外,30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目计划在18年10月完工,3万吨SAP二期项目预计18年12月投产,此外,100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。
5、投资评级与估值:由于主营产品MDI跌价,下调盈利预测,暂不考虑资产注入,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为104.76/110.19/136.88亿元,对应EPS为3.34/3.51/4.36元,对应PE为10/9/7倍,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:下游需求不及预期风险;项目进度不及预期风险。