烽火通信:业绩平稳增长,静待5g时代绽放

18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级

    10月19日,烽火通信发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入173.71亿元(YoY+15.53%),归母净利润为6.31亿元(YoY+5.75%),扣非后归母净利润YoY+6.16%,我们认为公司业绩符合预期。中兴事件得到解决后,公司Q3业绩环比增速提升;长期来看,公司顺利推出5G Fithaul承载技术方案以及成功布局400G光传输系统,未来将大幅受益5G承载网建设,我们坚定看好公司5G时代发展,预计18-20年EPS为0.81/1.11/1.34元,维持“增持”评级。

    收入增速继续下滑,毛利率保持平稳,整体三费费用率控制良好

    公司18年前三季度整体营收YoY+15.53%,增速同比下降9.86pct;毛利率为23.25%,同比下降0.14pct。单季度来看,Q3营收环比增速提升4.24pct,净利润环比增速提升6.11pct,说明中兴禁运事件导致运营商部分延迟的招标在三季度得到释放。从三费费用率来看,公司前三季度整体销售费用率YoY-0.02pct,管理费用率YoY+0.05pct,财务费用率YoY-0.04pct,综合看三费费用率YoY-0.01pct。其中前三季度研发费用占比整体营收达10.1%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,不断推出5G新产品并提升自身技术壁垒,我们预计公司未来将大幅受益5G建设。

    5G承载网有望19年初启动,承载网设备空间可达5720亿元

    5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2018年第四季度启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元,保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元,同比增速约22%~46%,激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元,同比增速约112%~154%。

    公司有望大幅受益5G承载网建设,维持“增持”评级

    5G时代承载网全面升级,我们认为公司具备前瞻性技术储备,有望受益于5G承载网建设。结合半年报和三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润分别为9.02/12.32/14.93 亿元(前值9.64/14.61/19.92 亿元)。根据可比公司2018 年估值均值32.2x PE,考虑集团重组后有望帮助烽火提升无线侧实力,给予一定估值溢价至2018 年35~37xPE,对应目标价28.35~29.97 元,维持“增持”评级。

    风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;烽火星空业务不及预期。