九阳股份:盈利能力改善,回购彰显信心

业绩总结:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收54.4亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长5.7%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比下降3.2%;Q3单季度实现营收18亿元,同比微升0.1%;归母净利润2亿元,同比增长12.3%。

    营收增速放缓,预计Q4增速回升。Q3小家电行业增速下滑,公司营收增速环比回落,单季度营收与去年同期基本持平。小家电行业电商占比较高,Q4为电商活动密集期。17Q4基数较低,且随着公司渠道改革逐渐理顺,我们认为18Q4营收增速有望回升。

    盈利能力增强,费用率大幅降低。Q3公司主营业务毛利率31.1%,同比下滑2.7pp,销售费用率14.2%,管理费用率3.4%,财务费用率-0.8%,期间费用率较去年同期下降5.2pp,使得公司Q3净利率10.8%,在毛利率有所下滑的前提下较去年同期提升0.4pp,改善公司盈利能力。公布回购计划,彰显公司信心。公司同期披露了回购部分社会公众股的公告,公司拟以自有资金回购股份,拟回购资金总额不少于4000万元,不超过8000万元,回购股份价格不超过20元/股,预计回购股份数量为400万股。截止10月19日,九阳股份最新的收盘价是14.01元/股。公司认为目前股价不能正确反映公司价值,此次回购计划充分彰显公司对于自身经营状况及未来发展的信心。

    预收账款增加,下游积极备货。公司预收账款2.8亿,较三季度初增加1亿元,主要来自于经销商积极打款,彰显下游客户对未来销量的良好预期,也为Q4业绩打下良好基础。

    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.16元、1.39元,根据万德小家电一致预期,给予公司2019年15倍估值,对应目标价17.4元,上调至“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,新产品拓展不及预期。