吉祥航空:旺季供给增速放缓,短期成本压力加剧

事件/新闻:10月18日吉祥航空发布三季度业绩报告,2018年前三季度吉祥航空实现营业收入111.13亿元,同比增长14.79%,实现归母净利润14.34亿元,同比增长15.32%。其中第三季度实现营业收入41.82亿元,同比增长9.47%,实现归母净利润8.16亿元,同比增长31.87%,符合10月前瞻报告中我们给出的业绩预期。

    航班供给显著放缓,旺季票价快速上涨。民航供给侧改革以来,华东地区航班增速维持低位,浦东机场三季度起降架次仅增长0.07%。因此以华东为主要市场的吉祥航空供给受到较大影响。三季度旺季吉祥航空座公里(ASK)增速仅为5.94%,不仅低于往年,而且明显低于一、二季度的15.43%和11.60%,供给侧改革初见成效。相比于供给的快速下降,需求却未明显降温。第三季度吉祥航空营业收入增长9.47%,考虑到货运规模较小,粗略估计座公里收入(rASK)增长5%以上,客座率上涨0.61个百分点。如我们之前分析,需求增速的下滑更多是受到供给增速放缓的影响而非潜在需求不足。

    短期成本压力加剧,投资收益拉动业绩。受地缘政治因素影响,今年第三季度原油价格持续拉升,叠加去年同期油价基数较低,同比涨幅快于上半年。通过供给估算,吉祥航空燃油成本同比涨幅在45%左右,增幅明显。受此影响,三季度营业成本同比增速达到14.88%,快于营业收入增速,与此同时管理费用也出现明显上涨,营业总成本增长较快,短期成本压力大。受益于租赁公司股权转让,投资收益贡献明显,归母净利润增速保持稳定,三季度同比上涨31.87%。

    对外投资提升协同,燕凤联谊实现双赢。上半年东方航空发布定增计划,吉祥航空是其中主要投资方。两家航司同以上海为主枢纽基地,航线重叠度高,以往竞争趋于激烈。通过本次股权投资,两家将在上海和其他华东市场进行深度合作,发挥更强的协同效用,更好提升双方对外的竞争能力和整体盈利水平。根据最新观察,吉祥航空官网上已可以查询预定东方航空部分航班,“燕凤联谊”步入实质合作过程。

    投资建议:从三季度业绩公告来看,吉祥航空营业收入增速较快,座公里收入涨幅超过5%,长期基本面仍将向好。因油价上涨过快,短期内成本压力大,扣除投资收益后营业利润为8.82亿元,同比涨幅仅为9.8%,与我们之前预测的前三季度11亿营业利润有较大差异。

    我们预计四季度票价增速仍在高位,再计入之前未预料到的1.8亿投资收益后,我们维持2018-2020年盈利预测不变,分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元,对应现股价PE为14倍、12倍、10倍,同时短期扣非利润增速放缓,下调至“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,空难等突发安全事故。