金科股份:盈利质量修复,千亿目标可期

2018Q1-Q3净利大增131%,维持“增持”评级

    2018Q1-Q3公司实现营收268.93亿元,YoY+48.79%;实现归母净利21.91亿元,YoY+131.26%;实现扣非后归母净利21.04亿元,YoY+216.52%,业绩继续超预期。公司预计2018全年归母净利同比增长50-100%。上调2018-2020 年EPS至0.58、0.69、0.80元(前值0.46、0.58、0.70 元),维持“增持”评级。

    前三季销售同比大增97%,预收款较2017年末增长63%

    三季报显示2018Q1-Q3公司实现销售金额约868亿元(含非地产板块),YoY+约97%,我们认为公司大概率实现全年千亿销售目标。2018Q1-Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+83.73%至634.02亿元,上半年重庆房地产市场销售热度的延续维持了公司良好的回款质量。截至2018Q3,公司期末预收款高达697.82亿元,较2017年末增长62.84%,业绩增长潜力进一步提升。

    盈利规模和质量持续提升,前三季归母净利超2017全年

    前三季度公司结转规模和质量进一步提升,营收YoY+48.79%,归母净利YoY+131.26%,前三季归母净利超2017全年。Q1-Q3销售毛利率较2017同期提升7.26pct至25.95%,净利率较2017同期提升2.96pct至8.95%,盈利能力创近3年新高。盈利质量的提升一方面源于产品结构、布局调整以及西南市场热度延续所带来的涨价效应对盈利空间的改善,另一方面前三季度少数股东权益占净利润的比重较2017同期降低3.56pct至9%。公司预计2018全年归母净利YoY+50%~100%至30.07~40.09亿元。

    土地储备进一步丰厚,负债结构继续改善

    前三季度公司维持较高的投资强度,共获取新增项目92个,新增计容建面1770.83万平,新增权益计容建面1226.73万平,权益计容建面YoY+约70%。报告期末公司货币资金与短期有息负债的比值达到104.29%,剔除预收款后的资产负债率较2017年末减少8.29pct至50.26%,净负债率较2017年末大幅降低69.97pct至149%。盈利修复、销售回款的高质量增长持续发挥对负债结构的改善,为公司新一轮规模扩张奠定杠杆基础。

    深耕西南优势+多元业务发力,维持“增持”评级

    公司西南市场的深耕优势明显,可售货值和加杠杆空间相对充裕。考虑公司2018全年业绩的高增长预期,上调公司2018-2020年EPS至0.58、0.69、0.80元(前值0.46、0.58、0.70 元)。参考可比公司18年估值均值7倍PE,考虑到公司地产业务的高增长预期,以及物业和新能源板块的良好发展空间,给予公司2018年9-10倍PE估值,上调目标价至5.22-5.80元(前值5.06-5.52元),维持“增持”评级。

    风险提示:受重庆区域性行情影响较大;公司社区综合服务和社区教育业 务转型存在一定的不确定性;公司当前股权结构相对分散。