鱼跃医疗:业绩符合预期,电商带动核心产品快速增长

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入31.80亿元,同比增长18.12%,归母净利润6.28亿元,同比增长19.06%,扣非净利润5.98亿元,同比增长17.38%,同时预计2018年全年业绩增速在10-30%。

    业绩符合预期,收入利润均保持稳健增长。2018Q3单季度实现收入9.57亿元,同比增长15.17%,归母净利润1.58亿元,同比增长22.19%,扣非净利润1.51亿元,同比增长21.75%,收入增速主要受天猫旗舰店收回自营影响略有放缓,利润保持了稳定增长;前三季度来看,由于非经常性损益口径调整,统一口径后扣非净利润增速为22.50%,增长稳健。综合毛利率40.17%,与中报基本一致;由于会计准则调整影响,统一口径后期间费用率16.47%,同比下降1.23pp,主要是美元对人民币汇率持续上涨产生的公司账面汇兑收益增加带来财务费用下降所致,整体净利率20.38%用比基本保持稳定。

    电商保持40%以上快速增长,核心产品制氧机、血压计等持续稳定快速增长。三季度天猫旗舰店收回为自营,消化渠道库存对电商收入有微幅影响,我们预计前三季度电商渠道仍然保持40%以上的高速增长,其中制氧机预计继续保持10+%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,我们认为四季度在双十一等节日带动下,全年家用器械有望保持25%以上的增长。

    变更非公开发行股票募集资金用途,用于提高上械、中优产能。前三季度家用和临床产品线均存在断货的现象,尤其是上械,我们预计上械销售额延续了中报10%左右的下降趋势,为此公司拟将非公开发行募集资金中约5.49亿元,用于上手金钟手术器械、上卫医用敷料以及中优消毒产品的生产线建设,有望有效改善上械和中优两企业因产能受限带来的发展瓶颈。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入42.90、51.68、62.41亿元,同比增长21.14%、20.45%、20.78%,归属母公司净利润7.31、8.90、10.98亿元,同比增长23.50%、21.79%、23.30%,对应EPS为0.73、0.89、1.10。目前公司股价对应2018年22倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE,合理价格区间为21-26元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。