沪电股份:业绩超市场预期,5G汽车高阶板市场双轮驱动

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    公司公告2018前三季度营收38.49亿元,同比增长14.02%;归属于母公司所有者净利润为3.83亿元,同比增长136.7%。同时,公司预计2018年净利润变动区间为5.4-6.2亿元,同比增长区间165.33%~204.64%。

    1、业绩超预期:2018前三季度公司营收同比增长14.02%,高于行业增速,主要源于公司产能扩张、产能利用率提升以及产品结构持续优化(更高阶产品占比提升),其中高速通讯和计算领域的市场份额持续提升,汽车板业务加速开拓市场新客户,同时积极扩张产能。

    2018前三季度净利润3.83亿元,同比增长136.7%亿元,同时预计2018年净利润5.4-6.2亿元,同比增长165.33-204.64%。其中三季报业绩偏向预告的上限(中报披露预告三季报业绩3.3-3.9亿元),2018年业绩预告大幅超市场预期(Wind一致预测值为4.79亿,中值为4.97亿,最大值为5.44亿元)。可以看出,公司利润增速显著高于收入增速,主要源于:1)收入稳定快速增长;2)产能利用率和良品率持续提升,带动毛利率提升;

    2、毛利率持续较大提升,费用率略有下降:2018年前三季度毛利率22.81%,同比去年提升4.22个百分点;从单季度来看,2018Q3毛利率25.06%,环比Q2持平。毛利率持续提升主要源于公司产能利用率、良品率提升以及产品结构优化,随着该三项指标逐步优化到一定程度,预计公司未来毛利率保持稳定或略升态势。

    2018前三季度的三项费用率为10.42%,同比去年下降0.39个百分点。其中管理费用率为6.56%(包含研发费用),同比提升0.44个百分点;销售费用率为3.77%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.09%,同比下降0.66个百分点,主要系汇兑损失减少。我们认为,未来随着公司加大自动化和智能化管理,提升经营管理效率,未来费用率有望稳中有降。 3、短期看,产能扩张、产能利用率和良品率提升以及产品结构优化保证业绩;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额。

    公司主营高速、高阶PCB板,据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子、索尼等国内外大型企业。2018中报披露,企业通讯市场板营收占比62.67%,汽车板占比27.52%,办公及工业设备板占比5.82%,共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂。公司在16年底完成厂房搬迁的工作,并扩了较大产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。

    投资建议:公司新厂搬迁完毕,随着新产能释放、产能利用率以及良品率提升,毛利率显著提升,2018中报、三季报以及全年业绩预告均超市场预期,我们将公司2018-2019盈利预测从4.16亿、6.31亿上调为5.97亿、7.25亿,同时预计2020年净利润为9.52亿元,对应2018-2020年PE分别为19x、16x和12x,维持“买入”评级。

    风险提示:5G产业推进低于预期,上游原材料涨价等。