青岛海尔:确定d股最终发行价,海外布局进一步深化

事件:公司确定D股发行数量和价格。本次发行D股股数为2.65亿股(超额配售权执行前)及可能最高3.975千万股的超额配售股份,公司确定D股发行的最终价格为每股1.05欧元(此前公布定价区间为1-1.5欧元,定价贴近区间下限),本次发行D股预计将于2018年10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易。

    EPS摊薄有限,定价相比A股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为60.97亿股,此次发行的2.65亿D股成功后,总股本增加至63.62亿股,对EPS摊薄的幅度为4.17%。截止2018年10月19日,青岛海尔A股收盘价为13.6元,D股中1.05欧元的定价(按照中国银行汇率10月19日中间价7.955元/欧元)折算成人民币为8.35元,相比国内折价幅度为38.59%。此次定价低于A股,原因在于D股市场是一个新的交易场所,青岛海尔作为D股市场首家上市公司,需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB股之间的差价,小天鹅折价幅度为31.15%,美菱的折价为27.61%,此次海尔在D股的折价幅度基本和主流家电公司的AB股折价接近。

    D股发行是对海尔的认可,定价权仍在A股。中欧所D股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局,并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范,才能成为首家拟登录D股的中国公司。此次D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股这样一个平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得A股市场股价受到情绪冲击,但值得注意的是,此次D股的发行量仅占目前公司总股本的4.3%,我们预计公司股价未来的定价权仍然在A股投资者手上,A股股价是股票交易市场价格之锚。

    国内市占率持续提升,全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示,海尔1-8月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升3.81、3.6、0.19pct至30.37%、30.7%、10.82%,海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先,2018年上半年,卡萨帝空调16000元以上价位份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000元以上价位份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000元以上价位段份额占比36%。公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,补上欧洲地区的品牌和渠道短板,此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE。从海外版图看,若candy收购成功,公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局(同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险)。

    投资建议与盈利预测。我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,由于D股仍未正式发行,我们暂不调整总股本,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。

    风险提示:D股上市存在不确定性;地产市场下滑带来家电需求放缓