沪电股份:盈利能力跻身国内一流,业绩持续超预期

各生产基地运营表现优异,Q3业绩持续超预期。公司三季度归母净利润同比增长216.78%,扣非后归母净利润增速达309.71%,同比爆发式增长。三个生产基地运营表现优异:1)中高端通讯板在基站、服务器大客户份额稳定,昆山新厂订单饱满;2)汽车板需求旺盛,沪利微电保持满产;3)黄石厂Q2开始盈利,Q3盈利规模扩大。

    生产效率和产品结构持续优化,盈利能力跻身国内一流。公司三季度毛利率25.06%,同比大幅增长6.45个百分点。一方面,随着公司厂区搬迁事宜告终,在自动化产线调试和管理制度优化下,产能利用率和良率步入正轨,沪利微电继续满产,我们预计昆山新厂和黄石厂产能利用率均在90%以上。另一方面,公司在高速通讯和计算领域的市场份额持续增长,并不断优化汽车板客户和订单结构,汽车雷达和电源管理等高附加值产品订单占比有所提升,放弃了前期填补产能的低端订单。另外,受汇率影响,公司Q3财务费用同比减少约2100万,最终净利率同比增加8.68个百分点至13.47%,创出新高。

    持续深耕5G通讯+车用PCB,未来成长空间广阔。公司全年归母净利润展望5.4-6.2亿元,同比增长165%-205%,对应Q4增速277%-469%,再次超出市场预期。公司25.1%的毛利率、13.5%的净利率已经跻身国内一流硬板厂的营运指标,我们判断Q4也有望延续,带动全年业绩爆发。长期来看,公司持续深耕通讯板和汽车板,通讯方面受益5G基站建设和云计算拉动,公司在核心设备商供应链中地位稳固,且储备了多层天线、超大型背板等新品;汽车领域,电动化、智能化趋势刺激车用PCB需求,公司与德国Schweizer合作,24GHz的毫米波雷达板出货大幅增长,77GHz进展顺利。随着未来高多层板和汽车板产能扩出,有望继续保持快速增长。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为5.9、7.1、8.8亿元,实现EPS为0.34、0.42、0.51元,对应PE为19.6、16.2、13.1倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。

    风险提示:5G、云计算推进不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。