中国巨石:收入增长稳健,看好长期成长

2018年三季报符合预期 2018年10月18日,公司发布2018年三季报,实现营业收入76.29亿元,YoY+18.48%,归母净利润19.12亿元,YoY+23.26%,扣非归母净利19.17亿元,YoY+26.21%,符合我们与市场的预期。我们略微下调公司2018-2020年EPS至0.76/0.90/1.04元(前值0.79/0.93/1.06元),对应目标价10.64~12.16元,维持“买入”评级。

    连续18个季度收入扩张,周期性淡化、成长性十足 公司2018年三季度单季度实现收入26.11亿元,环比增长4%,同比增长11%,已连续18个季度实现收入扩张;归母净利润6.46亿元,环比持平,同比增长18%。公司依靠产能扩张、冷修技改实现收入的稳健增长,我们认为已不能以周期股的视角来看待公司,而是作为价值成长股。2019-2020年,公司规划每年约新增产能20万吨,截止2020年底有望达到200万吨的产能规模,是公司收入稳健增长的主要保障。

    受益于人民币贬值及规模优势,期间费用率显著改善 2018年1-9月公司综合毛利率40%,同环比基本持平;销售净利率同比提升0.91pct至25.14%。1-9月公司期间费用率同比下滑5pct至11.45%,已降至历史低位。其中管理费用率同比下滑3.5pct至4.4%,系公司上半年九江基地32万吨产能(12万吨新建+15万吨冷修至20万吨)点火投产带来规模优势。财务费用率同比下滑1.8pct至3%,系受益于人民币贬值,汇兑收益增加。公司经营性现金流净额同比增长8.45%至24.37亿元,是目前行业为数不多的可以通过经营现金流覆盖产能建设需求的企业。

    新产能逐步投放,先进管理水平有望继续压低费用水平 我们预计公司全年新增产能38万吨,其中九江基地技改+新增共17万吨,5月点火投产;智能制造产线一期15万吨,8月底点火,预计10月份满产;细纱一期6万吨及2亿平电子布产能年底点火,预计2019年初满产;美国基地8万吨产能2019年一季度投产。一方面,新产能投产有望进一步提升公司的规模优势,先进管理水平有望继续压低公司费用率水平;另一方面,新产能也有望进一步降低公司生产成本,继续保持全球领先地位。尽管今年存在贸易摩擦、汇率波动等因素,但并未影响公司长期发展趋势。 超跌是买入机会,维持“买入”评级 我们认为市场低估公司长期成长潜质,对产能集中投放、贸易摩擦、汇率波动的担忧放大了股价波动,估值水平也明显低于2013-2014年熊市、上一轮欧盟玻纤反倾销期间平均PE(TTM)26x。根据三季报情况,我们略微调整盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润分别为26.7/31.5/36.5亿元(前值27.7/32.5/37.1亿元)。根据可比公司2018年估值均值12.6x PE,给予一定估值溢价至2018年14~16xPE,对应目标价10.64~12.16元,维持“买入”评级。

    风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。