烽火通信:业绩符合预期,5G成长确立

1、业绩符合预期,公司经营稳健

    前三季度公司整体经营稳健,实现营收173.7亿,同比增长15.5%,实现归母净利润6.31亿,同比增长5.75%,业绩符合预期。当前处在4G建设周期尾声,上半年受到外部环境影响,运营商招标进展有所减缓。下半年以来,运营商招标逐渐恢复。第三季度公司实现营收61.8亿,同比增长16.24%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长11.50%。

    2、毛利率整体企稳,研发持续投入夯实5G发展基础

    公司毛利率逐渐企稳,前三季度综合毛利率为23.25%,去年同期为23.49%。费用方面,销售费用率和管理费用率总体维持和去年同期相近的水平,分别为7.35%和11.54%。公司持续加大研发投入推动5G商用产品研发,前三季度研发费用为17.55亿。其他方面,新增短期借款整体可控,相比于二季度末短期借款净增1.9亿。长期借款方面,由二季度末的11.7亿下降至6.85亿,净减少4.85亿。

    3、展望5G,成长确立,传输网有望引领5G建设

    当前处于5G商用前期,传输网建设有望率先启动。参考4G时期运营商传输网建设投资增速,中国移动2013年传输网投资同比增长92%,2015年中国电信和中国联通传输网投资分别增长42%和36%。因此,我们认为明年传输网投资有望迎来向上拐点。公司作为光通信领军企业有望直接受益于传输投资规模的提升。公司持续研发投入,新产品开发上,成功布局400G光传输系统,同时自研SPNFlexE/SE技术、高速WDM-PON技术等,持续夯实行业护城河。此外,公司2018年第三期限制性股票激励计划已通过国资委审核,业绩解锁条件奠定业绩增长基础。

    4、投资建议:5G成长确立,持续维持强烈推荐评级

    我们认为随着明年5G传输网的建设,公司成长的确定性高。此外股权激励业绩解锁条件奠定业绩增长基础。我们预计2018年~2020年公司实现净利润分别为9.02亿、12.42亿、16.19亿,对应当前股价PE分别为33x,24x,18x,维持强烈推荐评级。

    风险因素:运营商资本开支不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下滑、宏观经济影响。