益丰药房:把握药店优质股调整机遇
事件:10月18日,公司公告称,发行股份及支付现金购买河北新兴药房86.31%股份事项通过证监会批准:新兴药房100%股权作价合计16.03亿元,86.31%股权相应作价为13.84亿元;其中以现金方式购买新兴药房48.96%股权(7.85亿元,已经交割),以发行股份方式购买新兴药房37.35%股权(5.99亿元),发行价格为42.43元/股,发行股份1411万股。公司持有新兴药房的股权从4.69%增至91%,剩余9%由石朴英(新兴创始人郭生荣先生之配偶,新兴董事)。
通过收购华北龙头迅速站稳脚跟,势力范围扩张至九省市:
1)新兴药房创立于2002年,是河北规模最大的连锁药房企业,2016~2017年在中国零售药店企业的综合竞争力排名中列第20位,拥有较强的市场竞争力和较高的品牌知名度。
2)从财务数据看,标的2017年营收9.05亿(+29%),归母净利润4399万(+25%),净利率4.9%, 毛利率34.4%;18H1收入4.99亿,归母净利润2811万,净利率5.5%,利润率高于行业平均且在提升;且新兴承诺2018-2020年扣非净利润不低于6500、8450以及9950万元,对应增速分别为44%、30%、17.8%,4年CAGR30%,充分体现其高盈利能力及规模优势。
3)从门店分布看,截至2018H1,新兴药房拥有直营门店475家,其中石家庄222家,沧州74家,衡水52家,邯郸51家,廊坊22家,唐山16家,张家口16家,邢台13家,覆盖了河北11个地级市中的8个,另北京还有9家,在药店标的中具有稀缺性。新兴药房在河北省主要地级市的核心商业地段均设有门店,门店的区位和布局与益丰药房“区域聚焦”的战略契合,收购新兴有利于益丰在河北完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,提升市场份额和议价能力,提升持续经营能力,益丰门店数也将由上半年的2499家增至2974家。
新兴将导入益丰精细化管理模式,强强联合:
收购新兴延续了益丰的收购风格:偏好收购成熟、优质标的,看重门店位置,不追求低价,以便迅速在新市场站稳脚跟,提升议价能力。
管理赋能:收购门店的管理和运营纳入益丰统一管理,滩地管理成本和信息系统成本;产品赋能:相同品种纳入益丰采购体系,享受统采价格,采购成本降低,且门店导入益丰高毛利产品后能够提升毛利率; 员工赋能:员工晋升通道更多,盈利能力提升后其薪酬水平也会随之提升。另一方面,新兴深耕华北累计的品牌及顾客资源,将全方位提升公司竞争实力,公司的资源平台价值及对上游厂商的议价能力也都将得到提升。考虑新兴药房9 月并表,按18 年并表4 个月,全年净利润6500 万(业绩承诺值),91%的股权计算,18 年预计贡献扣非净利润1971 万。
医保刷卡影响在逐步消除,预计对Q3 及全年影响较小:
今年二季度以来各地严格了对零售药店医保刷卡监管,部分地区出现非药品暂时下架的情况,对药店营收造成一定影响;但随着行业规范, 非药品逐步恢复上架,预计对益丰Q3 业绩影响有限。同时,益丰所在的江苏、上海、江西南昌等省市药店的距离限制和区域医保店数量限制在放开,新增。上半年公司新开店251 家,预计全年新开店480 家左右,新增门店并表及新增的门店和医保门店带来增量,维持全年35% 的利润增速预期。
盈利预测:考虑新兴药房9 月并表,预计2018-2020 年净利润分别为4.25、5.72、7.53 亿元,对应PE 分别为44/33/25 倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩30%以上的稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示: 门店并购后业绩不及预期。