鱼跃医疗:业绩符合预期,经营质量改善明显

公司三季报收入增18%,净利增19%,扣非净利增17%, Q3单季度收入增15%,扣非净利增22%,符合预期。经营性现金流净额大幅增加309%,公司经营质量改善明显。我们预计2018年净利增速22%,维持强烈推荐评级。

    三季报业绩符合预期。公司三季报收入32亿,增18%;净利6.3亿,增19%,扣非净利6亿,增17%。Q3单季度收入9.6亿,增15%;净利1.6亿,增22%,扣非净利1.5亿,增22%。公司业绩表现符合我们预期。

    三季度电商渠道调整,收入有所放缓,但全年预计仍将保持高速增长。公司在第三季度将鱼跃天猫旗舰店收回自营,三季度因消化天猫渠道库存导致收入有所放缓,我们判断4季度将恢复快速增长。天猫在鱼跃电商销售渠道中占比较高(我们预计约60%左右),收回自营利于公司加强终端管控。公司品牌优势突出,我们仍看好电商渠道的快速放量。 中优保持快速增长,产能释放后有望提速。我们预计中优增速在20%以上,中优目前受限于产能,我们预计19年1季度新产能将投入使用,未来中优将在现有医院渠道优势的基础上与鱼跃协同,发力院外市场,增长有望提速。

    财务数据显示整体经营质量改善明显。三季报经营净现金流3.7亿,同比增加309%,主要因为公司加强渠道回款,收入增长同时应收账款规模下降明显。销售毛利率40%,基本稳定。销售费用增23%,销售投入略有增加;管理费用1.8亿,同比减少约4000万,主要与临床部门裁减人员有关。存货周转天数有所增加,主要因为原材料采购增加。三季度预收账款1.3亿,与年初相比大幅增加47%,因为公司目前处于产能扩充和调整阶段,部分商品无法及时发货。

    维持强烈推荐:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略。看好公司作为平台型企业的发展空间,预测18年净利7.2亿,增22%,对应PE23倍,维持强烈推荐。

    风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。