长春高新:业绩继续高速增长,生长激素处于放量增长周期

事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现收入41.40亿元,同比增长56.36%,实现归属于上市公司净利润8.38亿,同比上升72.20%,归属于上市公司扣非净利润8.17亿元,实现同比增长74.55%。

    制药板块继续高速增长,Q3单季度业绩同比增长56%左右。 Q3单季度实现收入13.90亿(+32.74%),归母净利润2.91亿(+43.20%),主要来自医药板块增长(预计主要来自生物制药),医药收入同比增长41.39%,净利润增长55.85%,在去年高基数上继续保持高速增长。销售费用率较之去年同期下降5.1pp,预计随着渠道下沉推进,由前期开拓阶段进入到市场细化阶段,销售费用率下降并将趋于稳定。研发费用2.61亿,投入加大同比增加46.63%。

    生长激素处于放量增长周期。随着渠道下沉销售队伍扩充,覆盖医院数和医生人数的增加,新患者入组增长势头强劲,预计今年全年新入组人数+50%,生长激素同比增长50%+。未来生长激素成长驱动力主要来自渗透率提升,预计未来3年仍处于高景气阶段:1)下一步市场拓展进入到二三线城市的市场细分阶段,销售队伍的不断增加,覆盖率提升;2)渠道下沉,带来医患教育工作下沉,二三线市场教育效应将逐步体现;3)患者依从性提高,生长激素用药周期长,依从性提高尤其重要,长效水剂+隐形电子笔,注射频率由一天一次降低到一周一次。

    疫苗保持高增长,有望受益于疫苗竞争格局变化。中检院数据显示,公司去年全年水痘批签发量为约460万人份,前三季度公司水痘批签发量约570万人份,若Q4保持Q3的批签发量200万人份,全年有望达到770万,同比增长67%。去年全年迈丰生物狂犬疫苗批签发约21万人份,今年前三季度狂犬疫苗批签发量为约135万人份,其中7-9月份批签发量为95万人左右(去年同期为13.7万人份),公司有望受益于疫苗竞争格局变化。根据水痘疫苗2017批签发数据,百克批签发占比35%左右,长生生物25%左右,竞争格局变化,公司水痘疫苗市占率有望提升。狂犬疫苗的需求偏刚性,且国内无进口狂犬疫苗销售,迈丰也有望受益。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价210.5元。生长激素大品种,渗透率低,成长空间充足,竞争格局好,不受医保限制,医患教育充分+产品依从性提高,预计未来3年处于高景气阶段;疫苗保持高增长,且有望受益于疫苗竞争格局变化,生物制药快速放量驱动业绩高速增长。我们预计2018-2020年净利润分别为9.68亿、12.67亿、16.22亿元,同比增速分别为46.3%、30.9%、28.0%,2018-2020 EPS分别为5.69、7.45、9.53元,对应当前股价分别为31倍、24倍和18倍,历史PE(TTM)在40倍,近期股价回调,进入价值区间,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为210.5元,相当于2018年37x的动态市盈率。

    风险提示:产品推广不及预期,产品竞争加剧超预期。