恒力股份公司季报点评:pta价差大幅扩大,三季度业绩创新高

2018Q3归母净利润创上市以来单季新高。2018年前三季度,公司实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;实现归母净利润36.53亿元,同比+98.94%。其中,三季度单季归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%,创上市以来单季度业绩新高。三季度,公司PTA、民用涤纶长丝产量分别为172万吨、33万吨,销量分别为167万吨、33万吨。

    三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(不含税)1125元/吨,同比+36%,环比+51%。公司参控股PTA产能660万吨,三季度业绩主要受益PTA价差扩大。

    三季度长丝整体价差环比有所回落。在成本端推动下,三季度涤纶FDY均价10671元/吨,同比+19%,环比+11%;DTY均价11967元/吨,同比+22%,环比+12%。但由于PTA价格大幅上涨,FDY平均价差(不含税)1496元/吨,同比-17%,环比-21%;DTY平均价差(不含税)2613元/吨,同比+3%,环比-9%。9月以来,随着下游聚酯减产,PTA价格回落,长丝价差企稳回升,FDY、DTY9月价差分别环比+11%、+5%。

    2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进。恒力炼化项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置。目前炼化项目已处于全面安装建设的施工尾声,公司预计将于4Q18投料生产。150万吨/年乙烯项目完成前置审批、工艺包设计与长周期设备采购等工作,加快推进详细设计与基础施工,公司预计2019Q4调试生产。

    扩建PTA-涤纶,完善产业链。250万吨PTA-4项目预计2018年底完成土建,2019Q4调试生产;同时,公司启动250万吨PTA-5项目。此外,135万吨高品质纺织新材料项目计划2018年完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房建设。上述三个项目建成后,公司PTA产能将达1160万吨/年,聚酯产能超过400万吨/年,产业链布局进一步完善。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为42、87、110亿元,EPS分别为0.84、1.71、2.17元,2018年BPS为5.89元。参考可比公司估值水平,给予其2018年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间14.73-17.67元(2018年PEG为0.12-0.14),给予“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。