鱼跃医疗:业绩加速增长,现金流明显改善

业绩符合预期,经营性现金流大幅改善

    10月19日晚公司公告,2018年1-9月营业收入31.80亿元(+18.12%),实现归母净利润6.28亿元(+19.02%),符合预期,经营性现金流净额达到3.74亿元(+308.62%),大幅改善。其中3Q18营业收入9.57亿元(+15.17%),归母净利润1.58亿元(+22.19%)。公司预计2018年归母净利润有望达到6.51-7.70亿元,同比增长10-30%。我们预计4Q18业绩将继续保持加速态势,维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71/0.88/1.06元,调整目标价至18.44-20.20元,维持“买入”评级。

    汇兑收益增加,应收账款账期缩短

    公司2018年1-9月毛利率40.17%,同比下降1.28pct,我们认为主要是因为原材料价格上涨及毛利率略低的电商渠道业务占比提高。公司2018年1-9月销售费用率9.85%(+0.37pct),管理费用率5.59%(不含研发费用,-0.45pct),研发费用率2.08%(-0.04pct),财务费用率-1.05%(-1.10pct),这主要是受到美元升值影响,我们估算公司2018年1-9月汇兑收益同比增加3500-4000万元。公司2018年1-9月应收账款周转天数76.96天,较去年同期缩短6.56天,回款加快促使公司经营性现金流大幅改善。

    家用:线上维持高增速,线下渠道恢复增长

    公司继续发挥“平台型”医疗器械公司优势:1)线上:3Q18时公司将天猫官方旗舰店收回自营,加强把控终端客户,虽然对当期收入略有影响,但长期利好电商业务,我们预计2018年线上渠道销售额有望同比增长50%,届时在家用器械业务中销售占比将接近50%;2)线下:线下渠道整合基本完成,恢复稳定增长,我们预计2018年线下渠道销售增速或可达到0-10%。 临床:丹阳基地或可1Q19投产,助力突破产能瓶颈 中优业绩相对集中在下半年,因此我们认为中优2018年有望完成业绩承诺,即扣非归母净利润达到1.12亿元,同比增长24%。上械销售队伍正在调整。公司预计丹阳新基地将于2018年末建成并开始搬迁,部分生产线有望在1Q19投产,届时限制中优和上械的产能问题将从根本上解决。

    业绩如期加速,维持“买入”评级

    考虑到4Q17业绩低基数,我们认为大概率4Q18净利润增长继续加速。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.16/8.80/10.63亿元,同比增长21%/23%/21%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为23x/19x/15x。考虑公司的平台销售优势,理应享受一定溢价,可比公司2019年平均PE估值为20x,我们给予公司2019年21x-23x的PE估值,调整目标价至18.44-20.20元,维持“买入”评级。

    风险提示:医用渠道整合不达预期;电商增长冲击线下渠道超预期;新基地产能投放不及预期。