光迅科技:业绩恢复增长,静待5G到来

18年三季报业绩符合预期,维持“增持”评级

    10月19日,光迅科技发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.59亿元(YoY+7.55%),归母净利润2.63亿元(YoY+4.66%),扣非后归母净利润2.06亿元(YoY-16.11%)。公司三季报业绩位于预告区间(-20%~10%)上半区,符合预期。我们认为中兴事件得到解决后,运营商延迟的集采在三季度得到释放,外加海外业务快速增长拉动公司Q3营收YoY+21.11%,Q3业绩YoY+55.36%。我们认为公司作为国内光器件龙头,未来将大幅受益5G承载网建设以及数通市场需求,预计18-20年EPS为0.57/0.65/0.83元,维持“增持”评级。

    收入增速及毛利率环比大幅提升,销售及管理费用率控制良好

    公司18年前三季整体营收同比增长7.55%,增速同比下降3.86pct;整体毛利率为18.79%,同比下降1.24pct。受益中兴事件解决及海外业务增长,公司Q3表现亮眼,Q3营收同比增长21.11%,环比增速上升11.89pct,Q3毛利率达到22.59%,环比提升4.88pct。从前三季度三费费用率来看,公司销售费用率YoY+0.29pct,管理费用率YoY+0.37pct,财务费用率YoY-1.37pct,整体看三费费用率同比下降0.71pct。其中财务费用率同比减少656.2%,主要是人民币贬值影响所致;此外,公司前三季度研发费用2.83亿元,同比增长12.9%,环比继续提升,体现了公司不断提升产品综合竞争力。

    5G承载网有望19年初启动,承载网光模块市场空间最高达624亿元

    5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2019年初启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益于5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代光模块整体市场规模约523~624亿元,保守建网策略下5G承载网光模块平均每年市场需求约70~80亿元,同比增速约4%~19%,激进建网策略下平均每年约121~139亿元,同比增速约81%~107%。

    国内光器件龙头,维持“增持”评级

    公司作为具有光芯片生产能力的国内光器件龙头,未来有望受益于5G承载网建设。结合公司18半年报和三季报情况,考虑人民币贬值带来汇兑损益的影响,我们调整公司18-20年归母净利润至3.67/4.18/5.41亿元(调整前18-20年归母净利润为3.35/4.16/5.38亿元),根据光模块可比公司2018 年估值均值37.9x PE,芯片可比公司18PE 均值44.7x,考虑公司具有光芯片生产能力,给予公司18 年PE 44~44.5x,对应目标价25.08~25.37 元,维持“增持”评级。

    风险提示:5G 承载网进度及规模不及预期;运营商投资继续减少。