吉祥航空公司季报点评:投资收益贡献较大业绩增量、日本台风&地震影响经营,Q3整体业绩超预期

事件:吉祥航空发布2018三季报。2018年前三季度,公司实现营收111.1亿元/+14.8%,实现归母净利润14.3亿元/+15.3%,基本每股收益0.8元/股/+15.9%。其中Q3,公司营收、归母净利润增速分别为9.5%和31.9%。Q3归母净利润增速高于我们此前在《航空机场行业三季报前瞻:成本端承压,业绩分化加剧》中预测的17.4%。

    经营数据:2018Q3,公司ASK、RPK增速分别为5.9%、6.7%,其中国内线分别为11.6%、13.0%,国际线分别为-26.1%、-29.3%,地区线分别为17.6%、18.4%。2018前三季度ASK、RPK增速分别为10.8%、10.0%。

    收入端:前三季度公司净增飞机数量仅3架(每季度各1架),去年为9架,飞机引进速度明显放缓。吉祥航空主基地为上海,今年6-9月,上海地区严控时刻总量,不得新增,使得公司三季度ASK增速下滑,致公司Q3营收增速仅9.5%。同时,我们测算,日本线占公司国际线航班比例约为1/3,受9月日本台风&地震影响,国际线收益下滑,我们预计三季度公司客公里收益涨幅2.6%,低于上半年约6%的涨幅。

    成本端:18Q3公司营业成本增速14.9%。三季度布油均价已达75.84美元/桶,同比上升45.4%,航空煤油出厂价亦突破5000元/吨,达到燃油附加费起征点--Q3国内旅客每客10元,这大大降低了油价带来的成本压力。

    补贴、投资收益、资本开支:我们注意到,公司18Q3“其他收益”1.4亿元,同比增加1.3亿元,环比Q2增加0.6亿元,金额基本达上半年总和。而航空公司“其他收益”项主要为航空补贴,因此,我们判断公司增加了一些补贴航线的航班。公司Q3实现投资收益1.8亿元,主要是转让子公司华瑞租赁带来的收益,剔除这部分,公司Q3利润总额增速为11.1%。此外,公司拟参与东方航空A/H股定增。按照公司2017年报资本开支计划,18Q4、19、20年分别要引进6、15、22架飞机,我们认为未来需关注公司的融资需求。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.15、1.49元,当前股价对应PE分别为13.3、9.5、7.4倍。且公司当前股价较员工持股价已倒挂33%,行业基本面随着供给收缩和票价放开向好。给与公司2018年18-20倍PE,对应合理价值区间14.76-16.4元,给与“优于大市”评级。

    风险提示:油价大幅上涨、补贴取消、地缘政治风险等。