红旗连锁公司季报点评:3Q18净利大增172%超预期,业绩环比再提速

红旗连锁10月19日发布2018三季报:2018年1-9月实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%;利润总额2.93亿元,同比增77.36%;归母净利润2.56亿元,同比增长88.6%,扣非净利润2.57亿元,同比增长89.05%。摊薄EPS为0.19元,净资产收益率10.46%,报告期每股经营性现金流净额0.31元。

    同时公司预计:2018年归属净利润同比增长50%-90%,即2.47亿元-3.13亿元,主因公司开源节流、提高人效、加强供应链整合等促使经营提效。

    简评及投资建议。

    前三季度实现收入54.61 亿元,同比增长4.72%,其中三季度收入增长3.52%, 估计主要得益于门店改造带来的收入改善;按公司官网统计,截至目前门店数已达2821 家,我们测算三季度净增约56 家。

    前三季度毛利率增加1.62 个百分点至28.97%,其中第三季度显著提升2.84 个百分点,我们预计主要与优化商品结构、加强精细化管理以及生鲜门店改造带来效率提升等有关;前三季度销售管理费用率略增0.34 个百分点,其中销售费用率增加0.35 个百分点、管理费用率减少0.01 个百分点;前三季度财务费用减少104 万元至1107 万元,财务费用率略减0.03 个百分点,最终期间费用率增加0.31 个百分点至23.93%。 收入增加及毛利率改善,驱动三季度归母净利润大增172%。因新网投资等大幅盈利,前三季度投资收益3707 万元(2017 年同期投资亏损2001 万元),其中3Q 单季实现1422 万元。收入端及毛利率的改动驱使三季度营业利润增154%, 较二季度的52%进一步提升;最终三季度归属净利润增长172%至1.01 亿元,业绩较一、二季度的38%、70%环比再提速,三季度扣非净利润增长172%,优于一、二季度(53%、60%),盈利逐季改善。剔除投资收益,我们测算1-3Q 主业净利同比增40%,其中3Q 单季同比增76%。

    对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。(1)成长:①空间大:我们测算成都便利店市场空间超6800家,公司在成都便利店市占率高,可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,至1H17整合完毕,我们认为当前时点公司仍具有较优整合力。(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017年回升,2018年及其后有望延续;②打造生鲜+便利样本:公司计划2018年新改造150家生鲜店;③新网银行2018年以来显著盈利,我们认为新网银行有望为公司贡献可持续的投资收益。

    上调盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各3.0亿元、3.8亿元、4.6亿元,同比增长81.9%、25.8%、21.5%,EPS各0.22元、0.28元、0.34元。考虑到公司“便利+生鲜”业态优,成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2018年25-30倍PE(对应1-1.2倍PS),对应5.5-6.6元合理价值区间,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。