金风科技中报点评:风机销售成绩亮眼,多元化布局打开发展空间
事件:
公司发布中期业绩报告,公司上半年营收为110.3亿元,同比增长12.1%;净利润为15.3亿元,同比增长35.05%。报告期内,公司各项业务进展顺利、经营业绩稳步提升、在手订单持续增长。预计1-9月净利润为22.96亿元至34.44亿元,同比增长0%-50%。
观点:
1.龙头业务风机销售表现突出带动业绩增长
公司上半年实现营收110.3亿元,其中在总营收占比69%的风机销售实现营收80.1亿元,同比增长9.8%,是公司业绩提升的最大驱动力。
公司是国内风机装备制造龙头,拥有自主知识产权的1.5MW、2S、2.5S、3S和6S永磁直驱系列化机组,国内风电市场占有率连续七年排名第一,在全球风电市场连续三年名列前三。2018H1实现风机销售2094MW,同比增长11.71%,其中2.0MW机组销量占比最高,达到73%,而且6.0MW风机销售破冰达到2台。除了已完成销售订单稳步提升,公司在手订单同样实现增长。现有外部待执行订单总量为10849.7MW,根据机型分布及现有销售单价测算,销售额可达406亿元。外部中标未签订单为6651.3MW,测算销售额可达251亿元,丰富的在手订单证明了公司产品已被市场认可。在提升销量同时,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作,提升机组并网性能,增强市场适应性,进一步稳固低速风机市场的竞争优势。
2.产业链打通提升运营机组盈利能力
基于多年风机产品开发、项目建设和运维经验,公司业务逐步拓展至风电场开发和运营,并且由于打通了前后端实现产业链整合,降低了运营成本,风电场运营利润率非常可观,2018H1毛利率达到71.83%。
2018H1全国风电运营状况大幅改善,风电发电量同比增加28.6%,风电机组利用小时数同比增长159小时,弃风率下降4.9%。公司运行风电机组受益于弃风率降低,发电量和售电收入实现大幅增长。2018H1公司运行机组发电量为40.6亿千瓦时,实现售电收入20.2亿元,同比增长21.62%。
公司风电机组运营规模正在有序扩张,2018H1新增风电装机0.16GW,使得风电总装机增长至4.88GW,其中权益装机4GW。目前拥有在建项目3.33GW,其中权益容量3.05GW。运营机组作为公司产业链的最后环节,将是公司产业链打通后的业绩体现点,未来高利润率有望持续,并随着运营规模的扩大成为贡献利润的重要业务板块。
3.风电运营规模扩大存量机组维保市场向好
2018H1全国风电并网新增7.94GW,累计风电装机达到171.6GW,风电上网电量已占到全国用电量的5.9%,成为电力供应中举足轻重的一部分。随着运营机组的增加,越来越多机组将走出3-5年质保期,运行服务市场将逐渐扩大。
公司风电服务业务主要包含智慧运营系统、设备健康管理系统、风电场选址等数字化产品,旨在拓展运维增值服务空间。2018H1实现营收6.21亿元,同比减少12.7%。风电经过近几年增量发展后,必然会逐渐转入存量市场,全生命周期成本管理能力将是决定运营商业绩的最重要因素,公司在此项业务的投入未来将逐渐凸显价值。
3.“海上+海外”提升公司发展天花板
根据风电发展“十三五”规划,到2020年底,海上风电装机容量达到5GW以上,开工容量超过10GW。目前海上风电装机已超过2GW,2018H1海上风电项目公开招标规模同比增长超20%,广东、福建、江苏等省份项目招标市场十分活跃。公司在此背景下积极发展海上风电业务,自主研发的亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700已顺利完成吊装。
2018H1公司国际业务实现营业收入7亿元,在手订单0.74GW,在建风电项目1.5GW,不断扩大海外市场拓展力度。在美国首台GW3.0MW(S)机组在完成吊装及并网满发,在巴基斯坦66台1.5MW机组实现并网,在智利32台2.5MW机组全部完成吊装,在巴西获得315MW发电机服务订单,在土耳其3S机组获得首份订单。
在国内风电装机快速发展,增量市场即将转入存量市场的情况下,海上风电以及海外市场是风电行业新的机遇和市场,公司提前布局和大力拓展新兴市场为公司发展打开了空间,提升了公司发展的天花板。
结论:
公司是国内风机制造龙头,在稳步各系列风机制造及销售的同时,积极拓展风电场运营以及风电运维服务市场,并在海上风电以及海外市场开拓取得成绩,打通风电产业链以及多元化布局极大提升了公司发展天花板。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为282.6亿元、316.2亿元和357.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为38.9亿元、45.8亿元和53.6亿元,每股收益分别为1.09元、1.29元和1.51元,对应PE分别为12、10、8。上调至“强烈推荐”评级。
风险提示:
风电政策支持力度不足、风电上网电价出现退坡、弃风率出现上涨