关键假设表调整与交流精粹:滞涨”无需担心,关注盈利预测下调风险
主要内容:
近期申万宏源研究所召开了体系协同的9月月度观点交流会,本次会议重点分析了近期快速上涨的房租对于CPI 的影响以及后续出现“滞涨”环境的可能性,同时对于市场较为关心的盈利预测下调的可能性也进行了一定的探讨。具体讨论焦点及关键假设表指标调整如下:
1、近期猪肉和蔬菜价格上行明显,后续是否面临“滞涨”?近期在季节性因素和事件性因素的双重推动下,猪肉和蔬菜价格上涨明显,市场对于物价上行叠加经济放缓带来的滞涨格局有所担忧。但事实上当前我国通胀并不是高通胀的概念(7月CPI 仅有2.1%,属于温和区间),而是多因素叠加下通胀预期的抬头,例如弱需求格局下的大宗商品高位、猪瘟事件发酵引发猪价上行预期、以及汇率贬值压力下对输入型通胀的担忧。短期因素对于预期有所扰乱,但不足以推升通胀行至高位,年内难以形成“滞涨”格局,预计四季度整体CPI 在2.1%左右,更需要关注的是2019年的通胀压力。
2、7月北京和深圳房租同比涨幅分别高达21.9%和29.7%,作为CPI 的构成部分,房租上涨对于CPI 有多少压力?房租体现在CPI 居住分项中的租赁房房租项,直接对CPI 产生影响,近期一线城市房租确实涨幅明显,但在讨论房租上涨对CPI 的压力时有两点值得注意:第一、三四线城市才是租房主体,一线城市占比较低。因此尽管一线城市房租涨幅明显,但综合来看全国房租水平仍较为平稳;第二、我们讨论的房租水平是根据中介数据统计,统计局用不同方式计算的房租会比中介的价格低得多。尤其是自2016年CPI 权重和分类调整后,统计局口径下的房租同比数据的波动性大幅减弱,始终保持在2.3%-3%这一区间,今年7月更是触及2.3%的区间下限。同时,房租与房价同比增速相关性在2016年后也几乎不复存在(此前有明显的正相关性)。综合以上两点,以及考虑到居住分项只占到CPI 权重的20%,因此房租上涨对于CPI 的压力无需过度担心。
但尽管如此,市场反应的是人们内心的真实感受,而不是统计局发布的数据,房租上涨对于居民其他方面消费的挤出效应同样值得关注。
3、哪些行业未来可能会面临盈利预测下调的压力?当前面临盈利预测下调压力主要在于地产产业链相关的可选消费。受贸易战和棚改货币化退坡双重影响,可选消费的典型代表性行业家电和汽车已经出现明显的下行趋势,后续盈利预测下调的概率加大;强周期行业当前盈利处于高位,2018年内大概率能够持续,关键看2019年需求如何。以强周期行业中的钢铁为代表,在环保限产持续加码的情况下,供需维持静平衡,钢价震荡上行,钢厂盈利扩大,三季报业绩有望再创历史新高。但随着棚改货币化退坡后2019年地产房建增速的下滑会给需求端带来一定压力。
根据三季度国内外经济基本面的表现,部分行业也相应调整了关键假设表的指标:
【国内经济:基建托底,四季度经济有望企稳,小幅上调GDP、工业增加值和人民币贷款余额增速;上调制造业2018年投资增速;下调贷款利率】宽基建托底下,四季度经济有望企稳回升,上调四季度GDP 实际增速至6.6%(前值为6.5%),上调四季度工业增加值增速为6.1%(前值为6.0%);考虑到非标回表叠加宽信贷的双重推动,将全年人民币信贷总量从16.5万亿上调至17万亿,对应三四季度信贷余额增速分别为13.1%和14.1%。考虑到政策方向上对中小企业贷款的倾斜,融资环境有望改善,下调18、19年一般贷款加权平均利率至6.2%(前值为6.3%)根据历史规律,制造业企业从盈利到投资存在一定滞后性,继续看好制造业投资增速上行,上调2018年全年制造业投资增速至8%(前值为7%)【全球市场:上调标普500和Stoxx600盈利增速,下调新兴市场盈利增速,下调新兴市场PE 预测】全球流动性收紧格局下新兴市场承压,美国税改进一步提振国内经济,上调标普500指数18和19年利润增速至13%和12%,上调 Stoxx600指数18和19年利润增速至9%和10%,下调新兴市场MSCI 指数盈利增速至16%和15%,同时下调新兴市场19年、20年PE 至
12。
【消费:进一步下调社零增速】下游消费超季节性下滑,进一步下调三四季度社零增速至9.0%(前值为9.2%)。
【交通运输:看好航运复苏,上调18和19年BDI 指数预期】油轮8月淡季结束后9月有望迎来上行趋势,伊朗制裁有望加剧旺季运力紧缺,上调三、四季度BDI 指数至1688和1800点,上调19年BDI 指数至1700点。
【金融市场:下调股基成交额】近期市场成交清淡,8月22日上证成交量更是不足千亿,下调2018、2019年A 股日均股基成交额至4500和4800亿元。