三垒股份公司研究报告:布局早教龙头,把握起跑线上的商机

中植系入主,公司实际控制人变更,教育产业布局提速。2016年12月16日公司股东俞建模先生及其一致行动人俞洋先生将其合计持有的2952万股股份(占公司总股本的13.12%)转让给珠海融诚投资中心,同时,约定俞建模先生、俞洋先生将其另外持有的三垒股份3573万股股份(占公司总股本的15.88%)对应的表决权不可撤销的委托给珠海融诚投资中心。珠海融诚系由中植启星和启明星汇共同出资成立的有限合伙企业,中植启星和启明星汇最终的实际控制人系解直锟,故合伙企业的控制人系解直锟。珠海融诚曾在《珠海融诚投资中心关于深圳证券交易所对本公司持有大连三垒机器股份有限公司股份事项的问询函的回复》指出,将有效利用股东产业金融的优势,适时进行新的战略方向探索。2017年公司收购成功楷德教育,进军留学教育市场。2018年,公司公告拟收购美吉姆教育100%股权,布局早教市场。

    收购楷德教育,布局新利润增长点。2017年2月,公司以自有资金3亿元收购在低龄留学语培赛道处于领先地位的楷德教育100%的股权。楷德教育承诺2017年、2018年和2019年每年度扣非归母净利润分别不低于2000万元、2600万元、3200万元,对应增速为145%、30%、23%。根据公司2017年年报,2017年公司营业总收入1.77亿元(+165%)。其中楷德教育并入三垒股份收入5688万元。三垒股份2017年归母净利润为1835万元(+83%)。其中楷德教育贡献净利润达2288万元,完成业绩承诺。2018年上半年,公司实现营业收入、归母净利润分别为9755.47万元、758.93万元,公司主营业务按行业分可分为工业和服务业,营业收入分别为8166.25万元(+74%)和1589.22万元(+22%)。

    拟收购早教龙头品牌美吉姆,成长空间不断拓展。2018年6月,三垒股份拟以33亿元现金对价收购美吉姆教育100%股权,其中:三垒股份将认缴收购方70%的注册资本,与三垒股份无关联关系的独立第三方投资者认缴收购方剩余30%的注册资本。收购方将以支付现金的方式购买美吉姆100%股权,收购资金来源于上述股东的出资款。本次收购完成后,上市公司通过收购方控制美吉姆100%股权。本次交易对方霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北承诺标的公司2018年、2019年、2020年的实际实现的净利润分别不低于人民币1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元,增速分别为112%,32%,22%,2018-2020年复合增速为27%。

    盈利预测:不考虑公司收购美吉姆的重组事项,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2455万元、2879万元、3289万元,对应EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元。我们认为三垒股份拟收购标的北京美吉姆教育科技股份有限公司是国内优秀儿童早期教育企业,拥有行业领先品牌“美吉姆”。美吉姆主营业务收入主要来源于加盟商的相关服务费、产品销售收入和直营中心的课程费收入,营收和盈利水平均处于行业领先。我们认为本次收购是上市公司在现有教育板块基础上进一步向教育行业转型的重要步骤。考虑到公司重大资产重组还未最终完成,基于谨慎性考虑,我们首次覆盖给予公司暂不评级。

    风险提示:业务顺利转型和整合风险;上市公司收购美吉姆的交易可能被暂停、中止或取消的风险;标的资产未能实现业绩承诺的风险;加盟模式管理风险。