中国巨石2018年三季报点评:景气持续,玻纤龙头仍具成长潜力

事项:公司报告期内业绩同比增长23.3%,EPS 0.54元

    2018年1-9月,公司实现营业收入76.3亿元,同比增长18.5%,归属上市公司股东净利润19.1亿元,同比增长23.3%,EPS 0.54元。单3季度,公司实现营收26.1亿元,同比增长10.6%,环比增长3.5%,归属上市公司股东净利润6.5亿元,同比增长18.4%,环比微降0.7%,EPS 0.18元。

    评论:

    报告期内毛利率同比下降0.2pct,期间费用率同比下降2.3pct

    报告期内公司综合毛利率45.1%,同比下降0.2pct;销售费率为4.1%,同升0.3pct,管理费率(含研发费用)和财务费率为7.1%、3%,分别同比下降0.85、1.8pct。公司管理费率、财务费率下降明显,期间费率14.1%,同比下降2.3pct。 单3季度公司综合毛利率44.2%,同比上升0.6pct;销售费率为4.6%,同升0.9pct,管理费率(含研发费用)和财务费率为7.5%、1.9%,分别同比下降0.3、2.8pct,今年以来人民币贬值导致公司汇兑收益增加,财务费率下降较多。期间费率13.9%,同比下降2.3pct。

    玻纤价格稳中有升,盈利能力稳定

    公司今年1月起上调了产品价格;3季度市场上部分中低端玻纤产品价格有小幅下降;综合来看,报告期内公司主要产品价格稳中有升。成本端原材料、燃料价格虽有上涨,但公司通过技术改进等维持毛利率稳定,单3季度毛利率更有小幅上升。报告期内,公司产量持续快速增长,且期间费率持续下降,整体业绩保持稳健增长;单3季度在去年高基数情况下,业绩总体亦保持快速增长。 产能稳步投放,奠定未来成长基础 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。三季度,公司智能制造基地粗纱一期15万吨投产,未来细纱一期6万吨预计于2019年1季度投产。海外方面,埃及20万吨玻纤项目全部完工,美国项目一期8万吨预计于2019年1季度投产。海内外布局的完善奠定公司未来成长基础。

    盈利预测及投资评级

    中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量延续快速增长态势。前瞻性产能布局及业内领先的盈利能力料将助力公司持续成长。

    玻纤行业高景气度持续,但考虑到产品涨价进度略低于市场预期,我们小幅下调公司2018-20年归属母公司净利润预测至26.7、31.7、36.5亿元(原预测为27.5、32.2、36.8亿元),年均符合增速19.3%,对应EPS分别为0.76、0.90、1.04元(原预测为0.78、0.92、1.05元),维持“推荐”评级。

    风险提示:行业高景气度之下,产能可能出现无序扩张,影响玻纤价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。