智飞生物:业绩符合预期,重磅在研品种值得期待

事件:公司发布三季报业绩:前三季度营业收入34.95亿元(+354.4%),归母净利润10.87亿元(+281.0%),扣非后归母净利润10.95亿元(+291.6%);其中18Q3单季营收14.23亿元(+339.3%),归母净利润4.04亿元(+256.3%),扣非后归母净利润4.10亿元(+268.5%),业绩符合预期。

    点评:

    三联苗、HPV带动业绩持续高增长。前三季度营业收入34.95亿元(+354.4%),归母净利润10.87亿元(+281.0%);其中18Q3单季营收14.23亿元(+339.3%),归母净利润4.04亿元(+256.3%),主要原因三联苗、HPV持续放量显著增厚公司业绩:1)三联苗持续放量:预计前三季度销量360-370万支,贡献约3.5亿左右净利润(17年全年销量约400万支),预计全年贡献4.8亿左右净利润;从批签发数据看,截至10月中,三联苗批签发约481万支(17全年批签发470万支),批签发顺利确保充足供货;2)HPV批签发放量,逐步缓解供不应求局面:预计前三季度四价HPV销量约300万支、九价销量约10万支,合计贡献7-7.5亿净利润,预计全年HPV疫苗有望贡献超10亿净利润。从批签发上看,四价HPV共批签发约415万支,九价批签发约30万支,四价HPV批签发上量有望逐步缓解供不应求局面,预计九价HPV供给端将逐步放量。预计其他自主和代理疫苗前三季度贡献4000-5000万左右净利润。

    研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒Q4开始贡献业绩,未来1-2年有望迅速放量,预计稳态后贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计18-19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。

    盈利预测与投资建议。受市场系统性风险影响,近期公司股价出现较大幅度波动,我们认为市场将逐步恢复理性,在公司业绩持续爆发式增长&新产品不断获批等利好下,股价有望创新高。预计18-20年净利润分别为17.8亿、30亿元、42.6亿元,对应EPS分别为1.11/1.88/2.66 元,18-19 年合理估值1000 亿(56 倍PE)、1200 亿(40 倍PE)。中期疫苗业务有望贡献超80 亿净利润,合理估值2000 亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。

    风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。