黄山旅游2018年中报点评:客流下滑致营收下降,期待交通改善带来新增量

事件:

    公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入6.82亿元,同比下降6.01%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长17.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元,同比下降16.23%;每股收益0.29元,同比增长17.07%。

    观点:

    客流下滑主业略降费用增加,处置华安证券支撑业绩提升

    2018年上半年接待进山游客148.14万人次(-9.94%),实现营业收入6.82亿元(-6.01%),归母净利2.19亿元(+17.03),扣非后归母净利1.61亿元(-16.23%)。非经常性损益主要系报告期内公司减持华安证券800万股增厚当期利润4506.4万元,成为扣非前业绩增长支撑点,整体毛利率微增0.42pct,主要系索道和旅行社毛利增加推动。分业务来看,受客流下滑影响,公司各业务承压,酒店业务在客流下滑压力下实现营收2.57亿元(+0.91%)\毛利率32.54%(-4.54pct),索道业务实现营收2.14亿元(-2.93%)\毛利率85.61%(0.07pct),园林开发业务实现营收1.06亿元(-2.27%)\毛利率85.89%(-3.42pct);旅行社业务保持平稳,收入1.34亿元(-0.89%)\毛利率9.46%(+3.78pct)。报告期内期间费用率上升5.80pct,主要系销售费用率同增4.39pct(为开拓中远程客源市场向黄山机场支付奖励款及广告宣传费所致),管理费用率同增1.14pct,财务费用率同增0.27pct(本期购买理财产品增加导致后期利息减少所致)。

    资源及品牌优势明显,期待交通改善拉动客流增长

    黄山景区上半年客流下滑明显,但公司总体营收下滑速度(-6.01%)明显小于客流下滑速度(-9.94%),主要系客单价同比增加4.47%带来的部分平滑。短期来看,全国重点景区降价政策虽还未在黄山景区落地,但未来倒逼景区转型势在必行。整体来说黄山景区处于中国景区龙头位置,资源和品牌优势明显,“一山一水一村一窟”战略布局正全力推进,北海宾馆环境整改项目按计划稳步推进中,太平湖项目已完成工商变更,宏村项目取得阶段性新进展,花山谜窟核心景区产品策划方案已提交,期待“走下山”战略打开未来发展更大空间。另一方面,黄杭高铁建设预计18年底建成通车,届时黄山景区将加入长三角2小时通行圈,背靠全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,交通改善有望给黄山景区带来更大的客流、拉动业绩增长。

    结论:

    上半年客流下滑致主业承压业绩同比下降,同时费用率因开拓市场等原因同比增加,处置华安证券的投资收益支撑归母净利保持增长;黄山作为中国龙头景区,资源品牌优势明显,资源整合打开成长空间,年底黄杭高铁有望建成通车带来客流和业绩新增长。我们预计18-20年公司将实现营业收入18.77、19.96、21.13亿元,实现归母净利润分别为4.3、4.48、481亿元,对应EPS分别为0.58、0.60和0.64,对应PE分别为21、20和19倍。我们继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:国有景区门票降价风险、项目推进不达预期、黄杭高铁开通时间不及预期