中国巨石:前三季度增长23.3%,降本增效支撑公司延续高盈利

事项:

    公司发布2018年3季报,报告期内实现总营业收入76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利19.17亿元,同比增长26.21%,基本每股收益0.55元/股,同比增长23.27%。

    平安观点:

    公司业绩增长保持稳健,玻纤价格维持高位:2018年前三季度,公司业绩保持稳健,其中:18Q1-18Q3单季度收入同比分别增长34.17%/13.75%/10.57%,18Q1-18Q3单季度归母净利同比分别增长31.17%/21.30%/ 18.27%,环比增速有所放缓主要受去年同期高基数影响。据我们估计,18Q3公司实现玻纤及制品销量与销售均价环比基本持平,其中销售均价较去年同期上涨超10%,维持高位。 期间费用率不断改善,公司产品延续高盈利:受益公司技术不断进步与管控能力提升,2018年前三季度期间费用率(原口径)为14.14%(同比-2.33pct),其中:销售费用率为4.12%(同比+0.30pct),管理费用率(计入研发费用)为7.06%(同比-0.85pct),财务费用率为2.96%(同比-1.78pct);按单季度看,公司17Q4-18Q3期间费用率分别为18.09%/14.97%/13.52%/ 13.94%,改善趋势明显。公司玻纤及制品业务维持高盈利,18Q1-Q3毛利率分别为45.27%/45.89%/ 44.15%,净利率分别为24.73%/25.77%/24.71%,仍处历史高位。

    “海外扩张+产品高端化”持续推进,公司护城河不断拓宽:面对日益复杂的国际贸易环境,公司作为玻纤行业龙头持续推进全球化布局,其中:埃及20万吨生产基地全部已投产,美国8万吨生产基地将于2019年1季度点火,此外印度10万吨生产线也将于2018年年底开工。另一方面,公司发力研发推动产品不断升级,高端玻纤产品销售占比与高端市场份额持续提升。我们认为,随着公司“海外扩张+产品高端化”布局持续推进,公司护城河将不断拓宽,龙头地位将持续进一步巩固。

    盈利预测与投资建议:公司持续推进玻纤生产线降本增效,提高高端产品销售占比,2018年以来公司玻纤产品均价保持稳定,盈利水平维持高位,支撑业绩维持稳健增长。受原材料价格波动影响,下调公司2018-2020年EPS预测值为0.77元、0.88元和0.98元(原预测值为0.80元、0.91元和1.02元),对应当前PE分别为11.7倍、10.2倍和9.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑;环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。