9月空调数据简评:高基数下内销出货继续负增长

事件:产业在线发布9月家用空调数据。2018年9月家用空调生产907万台,同比-10.7%;销售901万台,同比-8.2%;其中内销出货618万台,同比-14.7%;外销出货284万台,同比+9.9%。累计数据来看,2018年1-9月家用空调生产12104万台,同比+6.7%;销售12336万台,同比+7.0%;其中内销出货7603万台,同比+8.5%;外销出货4733万台,同比+4.8%。

    9月高基数下内销出货继续负增长。我们认为数据上来看,行业补库存周期宣告结束,在连续两年的高基数下,内销出货量自7月开始落入负增长,生产端继续同比放缓。据产业在线监测,10月的上游排产情况亦在收紧。分公司来看,龙头内销出货均同比有所下滑,因基数不同而下滑程度有异:格力内销335万台,同比略降1.5%;美的内销125万台,同比减少20.9%;海尔内销35万台,同比减少35.2%,相比之下格力出货最为平稳,单月内销市占率提升7.3pct至54.3%。外销端来看,9月在去年同期相对平稳的基数上取得了9.9%的出货增长。格力及美的同比增速均在20%以上。其中对美出口部分因受到贸易战的潜在影响,部分厂商选择提前出货以规避风险。后续影响来看,基于国内家电龙头在产业链配套和产能优势上的不可替代性,我们判断空调出口品的相对竞争力受到影响有限。

    整体来看,新冷年以来空调行业出货表现较为冷淡,双寡头格局依然稳固。零售端的平淡叠加出货端的高基数压力,Q3整体内外销出货增速均显著下台阶:内销增速-12%,外销增速3%(18Q1内销增速24%,外销增速18%;18Q2内销增速20%,外销增速16%)。市占率方面,今年累计数据来看,在行业下行时期双寡头表现略优于行业,奥克斯行业地位稳步上升中。1-9月内销端CR2(格力+美的)达57.8%,奥克斯内销市占率同比提升1.7pct至10.3%,比肩海尔(10.5%)。外销端1-9月CR2达52.4%,其中格力在外销发力战略下市占率同比提升2.4pct至24.3%。奥克斯及TCL则分别以8.1%、8.2%的市占率位居外销出货第二梯队。

    投资建议。我们认为短期来看,补库存周期宣告结束叠加终端零售较为平淡的销售情况,下半年行业出货端具备一定压力,且基数压力将大概率延续至19H1。长期来看,空调天花板尚远,强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动,白电基本面扎实稳健,低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫,推荐三大相关白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔。

    风险提示。终端销售不及预期;渠道库存压力。