科伦药业半年报点评:中报业绩高增长符合预期,川宁满产驱动业绩成长,输液块持续发力
事件:
科伦药业发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入77.92亿元,同比增加57.68%;归属于上市公司股东的净利润7.74亿元,同比增加202.17%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7.20亿元,同比增加171.93%。实现EPS为0.54元。
公司2018年Q2实现营业收入38.60亿元,同比增加53.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增加515.45%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.96亿元,同比增加377.75。实现EPS为0.27元。
公司公告1-9月业绩预告,预计2018年1-9月盈利10.05-11.21亿元,同比增长160%-190%。即公司Q3业绩2.31-3.47亿,同比去年1.30亿增长77%-166%
观点:
1、川宁满产驱动业绩高增长,输液块持续发力
公司2018上半年营收77.92亿元,同比增长57.68%,归母净利润7.74亿,增长202.17%,扣非业绩7.20亿元,同比增长171.93%。上半年业绩高增长符合预期。
分产品线角度,公司输液板块收入47.02亿(+48.25%),非输液板块收入30.34亿(+80.08%),均实现高速增长。
输液板块毛利率持续提升:2018上半年输液板块毛利率70.05%,较去年增长10.98%。一方面有两票制的影响,但最主要还是得益于输液板块的结构不断调整,扩大软塑产品销售、高端替代中低端、高毛利替代低毛利、营养治疗占比提高,高毛利产品销售结构占比进一步提升。产品结构的优化增加了公司利润贡献,生产管理水平精益化程度提高,生产成本降低,增加毛利贡献。
川宁满产驱动业绩高速增长:硫红、青霉素等主要产品通过持续工艺优化、高端人才引进等措施取得了长足的进步,生产水平显著提高,销售收入显著增长。上半年抗生素中间体实现销售收入16.51亿元,同比增长85.52%,贡献3.5亿利润,增长548.06%。
非输液制剂持续增长:非输液制剂类产品实现销售收入13.56亿元,同比增长73.09%。
从产品的角度,公司科瑞舒(帕瑞昔布钠)、多特(脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液)、多蒙捷(丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液)等重点品种于2017年先后获批生产。2018年上半年,科瑞舒实现销售收入2827万元,多特实现销售收入2297万元,多蒙捷实现销售收入1990万元,百洛特(草酸艾司西酞普兰)实现销售收入8638万元(104.11%);塑料水针销售收入较同期增长130.77%;销售过亿元的天舒欣(康复新液)销售收入增长45.68%。
从利润贡献的角度:川宁贡献3.5亿利润,略超市场预期。除川宁之外,我们粗略拆分,输液板块贡献利润接近8亿(石四药投资收益7000万),制剂板块利润2000-3000万,研发投入5亿(费用化3.9亿),另外子公司浙江国境一季度完成搬迁处置带来营业外收入增加1.59亿,但营业外支出也增加1.25亿,整体净增加3400万左右。
分季度来看,Q1、Q2业绩分别为3.83亿,3.91亿,输液板块一季度二季度盈利均接近4亿(加石四药投资收益),高增速趋势延续。川宁一季度盈利1亿,二季度2.5亿,我们推测二季度川宁已经全面满产且全年将持续发力。制剂板块二季度增速快于一季度,主要还是老品种驱动,下半年看新品发力。
财务指标方面:公司2017年销售费用率为33.05%,比去年同期17.45%增加15.6pp,销售费用率大幅提升,主要来自于两票制下的营销改革,未来随着制剂产品线不断丰富,销售费用率还会持续上升;管理费用率为10.01%,比去年同期13.02%下降2.01pp,研发依旧高投入,除了研发费用之外其他费用控制情况良好。
财务费用由去年同期的2.45亿增加至3.06亿,融资使用额度增加、汇率变动及市场利率持续上升等因素影响,导致财务费用增加。
从2018年开始,公司各个板块核心壁垒将逐步显现竞争优势,未来将受益于环保、一致性评价政策和优先审批等政策。
川宁项目环保问题彻底解决,2018年有望贡献6-8亿利润。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势,尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于,科伦工艺的稳定高产;降成本措施不断落实;国家的环保不断趋严。2018年有望贡献6-8亿利润。
大输液板块龙头集中度提升+流感行情+结构优化+石四药投资收益,有望贡献14亿以上利润。输液板块量总量保持平稳但结构不断优化,通过内部比例调整,提高附加值。卡文首仿药和双室袋首仿以及其他肠外营养和输液2017年获批的几个品种,叠加科伦自身大输液渠道有迅速放量,利润回报较快。再叠加大输液整体行业集中度提升,强者恒强龙头效应明显,大输液板块2018年有望有强劲表现。
制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰维持高速增长。帕瑞昔布钠等品种2018年有望快速放量,科伦以仿制带动创新,2018-2019年将有数十个仿制药获批,作为承接创新产品,并实现现阶段业绩高增长的核心点。
2、上半年公司仿制药集中获批不断超预期,已进入收获期
自2013年以来,研发投入超过32.48亿元,科伦研究院逐步进入收获期。截止2018年8月15日,公司已有A类在研项目443项:348项仿制药物(其中,一致性评价113项)、17项NDDS、41项创新小分子药物、37项生物大分子,获批临床41项,待批生产38项。
2018年截至8月15日,科伦创新药物申报临床1项,获得CFDA创新药物临床批件5项,获得FDA创新药物临床批件1项;仿制药物申报生产15项,获批生产10项,其中,获得仿制药物生产批件9项(首仿3项)、口服固体制剂一致性评价生产批件1项(草酸艾司西酞普兰片首家获批)。创新ADC项目在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的临床研究正式走向国际。
科伦布局的仿制药梯队迎来集中收获期,这只是厚积薄发的爆发前夜,未来2-3年科伦将迎来密集的产品报产,也将为公司制剂板块、输液板块提供新的增长点,带来巨大的业绩弹性。
科伦研究院的研发能力再次得到印证,新规下申报的仿制药获批是视同通过一致性评价,事实上是后发优势。公司未来以仿制药推动创新药,涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内大病种大领域。
另外创新药方面公司也在加速推进,年初至今雷莫芦单抗生物类似物,A166,KL130008、KL280006、重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白等获批临床,科伦的药物研究进入了研究与产出,仿制推动创新的良性循环;同时创新专利海外成功授权和创新ADC项目进行中美双报,标志着科伦的药物研究迈出了国际化的坚实步伐。
结论:
公司输液板块维稳、川宁项目扭亏、研发稳步推进、制剂板块未来弹性巨大。我们判断公司业绩拐点已现,三发驱动逐步兑现,股权激励为业绩提供保障。我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.37亿元、16.08亿元、20.13亿元,对应增速分别为65.20%,30.16%,25.21%,EPS分别为0.86元、1.12元、1.40元,对应PE分别为34X、26X、21X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
研发进度低于预期