吉祥航空:国际线拖累营收,转让子公司贡献业绩增长

国际线拖累营收增长,旺季收益水平增速放缓:2018Q3主基地上海两场时刻紧张,加班包机趋严,并且在泰国沉船事件后,大幅撤回国际线运力,公司ASK同增仅5.9%(国内11.6%/国际-26.1%),相比2017年同期下滑14.8pct,ASK增速下滑使得RPK增速相应放缓,同增6.7%(国内13.0%/国际-29.3%),相比2017年同期下滑16.7pct。客座率88.3%,同增0.7pct(国内1.3pct/国际-4.3pct)。国际线不仅运力收缩,对于收益水平同样产生拖累,拉低本季营收,单季营收增速首次低于10%。我们测算2018前三季度公司单位座公里收益同增3.6%,其中Q3单季增速为3.3%,低于上半年4.2%,预计旺季票价弹性主要体现在国内航线。未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日,公司票价提升将延续。

    票价提升覆盖油价上涨,投资收益增厚业绩:2018Q3供中航油航空煤油出厂价均价同增40.0%,公司单位ASK成本同增仅7.4%,成本并未大幅提升,并且燃油附加费和票价提升较好的覆盖了燃油成本的上涨。Q3毛利仅同降4.0%,毛利率25.1%,同降3.6pct。同时公司Q3完成子公司华瑞租赁股权转让,获得投资收益是本期公司业绩增长主要原因。

    参与东航定增+引入宽体机,为未来蓄力:吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增,此次定增结成战略合作关系,有望改善上海市场运营环境,获得更稳定的收益。另外,公司首架B787宽体机交付,预计将先运营上海-深圳航线,之后进军国际线,成为公司业绩新增长点。整体来看,目前公司资产质量良好,资产负债率稳定,运营资本无明显波动,陆续引入宽体机后,或需更大资金规模维持日常运营。高油价时代航线扩张时,需兼顾航线衔接效率,提高飞机利用率,降低运营成本。

    投资建议

    参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020年的EPS为0.82/1.04/1.35元,对应PE分别为13倍/11倍/8倍,维持目标价20-22元,给予“买入”评级。

    风险提示

    油价上涨超预期,人民币贬值超预期,安全事故突发。