冀东水泥2018年三季报点评:重组完成,量价齐升促盈利提升

事项:报告期内公司业绩同比增长111.7%,EPS 1.05元 2018年1-9月,公司实现营业收入221.2亿元,同比增长15.0%,营业利润28.8亿元,同比增长95.6%,归属上市公司股东净利润14.1亿元,同比增长111.7%,EPS 1.05元。单3季度,公司实现营收91.6亿元,同比增长15.6%,营业利润15.6亿元,同比增长51.1%,实现归属上市公司股东净利润6.6亿元,同比增长13.2%,单季EPS 0.49元。

    评论:

    毛利率同比上升4.2pct,期间费用率同比下降0.26pct。报告期内公司综合毛利率30.9%,同比上升4.2pct;销售费率和财务费率为3.4%、4.3%,分别同比下降0.5、0.6pct,管理费率11.0%,同升0.8pct。期间费率18.7%,同比下降0.26pct。

    单3季度公司综合毛利率32.0%,同比上升4.5pct;销售费率3.6%,同比上升0.1pct,管理费率、财务费率8.7%、3.6%,分别同比下降0.1、0.3pct。期间费率15.8%,同比下降0.33个百分点。

    销量增长,产品盈利能力提升

    报告期内,公司共销售水泥熟料6975万吨,同比增长3.6%。2018年1-9月,公司吨产品综合均价317元,同比提高32元,涨幅11%;吨产品综合成本219元,同比提高10元,涨幅4.7%;吨毛利98元,同比提高22元;吨费用64元,同比提高6.7元;吨少数股东权益12元,同比提高5.8元;吨净利20.3元,同比提高10.4元。

    冀东水泥与金隅股份出资成立合资公司,致使合并口径调整,按调整后同一口径对比来看,前三季度冀东水泥产品单价有可观上涨,吨费用有所提高;冀东水泥在新成立的合资公司中持股52.91%,因而吨少数股东权益亦有增加,综合引致下,公司前三季度盈利提升仍较为可观。

    盈利预测及投资评级。环保限产及协同加强之下,京津冀地区水泥价格上涨,冀东水泥受益于此,加之公司经营管理的改善,业绩显著提升。未来,雄安新区及京津冀一体化带来需求提升值得期待。考虑与金隅整合后销售规模扩大,整合效应显现,我们上调公司2018-2020年归母净利润预测分别至16.9/18.9/20.9亿元(原预测为14.8/18.6/20.7亿元),分别对应EPS1.25/1.40/1.55元(原预测为1.10/1.38/1.54元),维持“推荐”评级。

    风险提示:核心区域京津冀水泥价格高于内蒙古、山西等地,外围对京津冀水泥价格造成冲击;京津冀地区需求不达预期,则该地水泥产能过剩局面短期难以缓解。