吉祥航空:得益于一次性收益,3Q业绩亮眼

受益一次性收益、政府补贴超预期等,3Q净利大超预期,同比增长38%

    吉祥航空发布第三季度报告:1)1-9月实现营收和归母净利各人民币111.1/14.3亿,各增长14.8/15.3%,扣非净利润12.1亿,同比增长11.6%;2)其中3Q当季实现营收和归母净利各41.8/8.2亿,同比各增长9.5/31.9%;3)净利润大超我们预测值37.7%,主要因转让子公司股权确认一次性收益1.8亿、单季度补贴大超预期使得其他收益翻10倍至1.4亿、营业外收入较预测多0.3亿。尽管受益供需关系向好,公司客座率、票价双升,但因油价同比大涨且管理费用上涨47%拖累毛利率下降。综合油价汇率预测,我们调整2018/19/20年EPS至0.71/0.70/1.18元,维持增持。

    三季度供给增速放缓明显,客座率改善;行业供需关系向好,票价改善

    三季度公司总供给同比仅增5.9%,增幅较去年同期缩窄14.8个百分点,需求增速相应放缓16.7个百分点至6.7%,客座率同比改善0.6个百分点至88.3%。其中国内线受供给紧缩政策影响,基地机场上海机场暑运加班受限,三季度供给同比仅增11.6%,较去年同期收窄9.0个百分点;因泰国沉船事件等影响,泰国线运力减半使得国际线运力同比大幅削减26.1%,客座率下降3.8个百分点。受益行业整体供需关系向好,且各航司于夏航季完成首轮提价,票价上行空间进一步打开,我们分析其票价同比改善明显,带动营收同比上涨9.5%。

    油价走高、人民币贬值压制三季度业绩表现,且风险尚在消化

    受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%(去年同期升值2.0%),汇兑由去年同期的收益转为损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,考虑错期后的布油均价同比增52%,带动总营业成本上涨14.9%,超过营收增幅5.4个百分点,叠加公司管理费用同比大增47%,使得毛利率下降3.1个百分点。考虑短期油价仍然呈波动上涨趋势,人民币兑美元汇率继续贬值,风险尚在消化;转入淡季,短期缺上涨催化剂,我们对行业谨慎,基于公司历史估值表现给予一定折价。

    公司参与认购东航股份,强强联手,稳固双方在上海市场的竞争力

    为响应国家深化国有企业混合所有制改革、加强国有资本和民营资本的战略合作号召,促进双方未来合作与持续发展,公司于7月10日公告参与东航增发,有利于双方展开航线合作,进一步做大做强上海市场。

    下调盈利,调整目标价区间至12.80-13.80元,维持“增持”

    结合最新财报,我们上调公司2018年的其他收益、投资收益等预测;依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55,最后调整2018/19/20年净利润预测值+8.9%/-27.0%/-18.6%。我们参考历史估值倍数(历史2年估值倍数均值各为21.5xPE和3.0xPB),给予一定折价后取18x2018PE和2.6x2018PB(2018BVPS预测值为5.30元),调整目标价区间至12.80-13.80元,维持“增持”。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。