上汽集团:短期增速回调,长期投资价值依旧

同期高基数,9月同比增长为负

    公司发布9月产销数据,公司2018年9月份生产汽车57.85万辆,同比增长-11.57%,销售汽车61.07万辆,同比增长-8.2%;1-9月累计生产517万辆,同比增长4.58%,1-9月累计销售汽车515万辆,同比增长6.74%。

    点评:

    9月增长符合预期,10月同比增速面临挑战 上汽集团9月汽车销量同比减少,基本符合预期。进入下半年,受关税下降、新能源补贴退坡及经济预期不明朗等因素影响,乘用车市场状况不容乐观。乘联会发布9月乘用车销售190万台,同比增长-13.2%。一般来讲,9月至次年1月是汽车销售旺季,由于同期基数较高,9月汽车销量同比增长承压。在此背景下,上汽集团出现-8.2%的同比销量增长,基本符合预期。

    上汽集团8月产量低于销量,9月产量再次低于销量,渠道处于去库存阶段,佐证了行业面临增长压力的猜想。我们认为上汽集团10月销量负增可能性依旧较大。

    自主品牌态势良好,产品结构持续完善

    9月上汽乘用车销售5.2万辆,同比增长4%,好于乘联会公布的自主品牌负增长态势。1-9月,上汽乘用车累计销售50.91万辆,同比增长40.88%。上汽乘用车销售荣威、MG二个自主品牌,比例大约为2:1,销售最好的三款车为荣威RX5、MGZS、MG6,大约占比30%、15%、15%。上汽乘用车产品结构继续向上延申,新品MGHS和纯电动产品荣威MarvelX分别定位入门级SUV和中高端超跑电动SUV,使得产品结构更加完善、品牌竞争力提升,目前新品获得良好口碑。

    美系召回,短期阵痛、长期向好

    美系合资汽车拐点未至,增长承压。9月,上汽通用销量18.26万辆,同比增长-2.2%,截至9月,上汽通用已经连续5个月出现同比销售下滑。整体销量不佳因占比接近一半的别克品牌引起,昂科拉、三缸发动机的英朗销量腰斩。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长,部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。

    国庆前,上汽通用召回332万辆汽车,通过加装固定装置的方式解决分体式控制臂衬套带来断轴的安全隐患。通用断轴问题由来已久,本次大规模召回对于彻底解决安全隐患、完善产品设计、提升品牌形象具有积极意义。短期来看,可能对本年利润产生不利影响,但长期来看通用品牌向好。

    德系表现稳定,有望持续贡献利润

    9月,上汽大众销量18.80万辆,实现同比增长-14%。本月大众下滑较多,但斯柯达品牌增长较好,贡献增量。大众-奥迪品牌在国内拥有良好口碑和用户基础,轿车中上汽大众朗逸、帕萨特销量长期保持前列,途观领跑合资SUV,插电式混动版途观L也已开启预售。

    盈利预测与投资评级

    上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.34元、3.61元和3.87元,对应的动态市盈率分别为8.09倍、7.48倍和6.99倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示

    自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。