南山铝业系列深度报告之二:从横向比较和纵向空间看南山铝业脱颖而出

国内铝加工行业排头兵,脱颖而出

    南山铝业是国内铝加工行业领军企业之一。从产品种类、产能、项目布局以及毛利率等各项指标分析,南山铝业均具备优势。国内铝加工行业起步晚,但发展速度快。从产能结构分析,铝加工行业仍然呈现初级加工产能过剩,高端产品依赖进口的格局,未来国内铝加工企业的竞争将在高端铝材领域展开。南山铝业目前发展重心在铝加工板块,高端的铝加工项目占据先发优势,航空板、汽车板、电池铝箔等高附加值项目均处于产能释放阶段,在未来的铝加工行业角逐中,南山铝业竞争优势明显,脱颖而出。

    铝加工行业高景气,公司成长性维持

    南山铝业所在的铝加工行业近年来发展迅速,中国铝加工行业目前已经实现了从产品短缺到产量、消费量全球第一的转变。公司有望充分受益行业规模不断壮大的高景气,成长性得以维持,未来发展空间广阔。

    我国铝加工行业的未来发展将来自三个方面,第一个方面是下游消费的扩张,我国铝深加工行业扩张速度高于同期国外发展水平;第二个方面来自于铝产品消费结构升级以及高端铝材的进口替代;最后是国产铝材在全球市场的竞争力不断提高,铝材出口数量连年大幅提高。南山在产品结构升级、高端铝材国产化等方面都领先于国内同行,占据先发优势。

    铝价有望底部向上,为公司贡献业绩弹性

    南山铝业深度布局全产业链,除了注重铝加工业务带来的高附加值外,80万吨电解铝产能望为公司贡献业绩弹性。

    目前电解铝价格在多因素影响下触底,行业基本面已悄然生变,电解铝行情料将由此前的事件驱动转向基本面驱动。当前时点电解铝行业基本面表现为供给缩减、库存下降、成本高企、行业亏损面较大,现已出现部分亏损产能关停现象。展望未来,铝价受成本支撑,行业供需格局边际改善有望带动铝价底部向上。假设电解铝价格上涨500元/吨,南山铝业80万吨电解铝产能在扣除增值税后为公司增厚毛利3.45亿元。

    投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年10月17日收盘价计算2018至2020年PE分别为13倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.74倍,而未来项目不断投产盈利能力料有保证,维持“推荐”评级。

    风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。