益生股份2018年三季报点评:全年业绩预告超预期,受益禽链大周期反转

事项:

    益生股份公布2018年三季报,前三季度实现营业收入9.45亿元,同比增长97.23%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长172.37%;实现扣非后归母净利润1.32亿元,同比增长164.27%,对应每股收益0.4元。

    评论:

    公司前三季度业绩符合预期。今年前三季度,公司实现营业收入9.45亿元,同比增长97.23%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长172.37%。其中,2018年Q3公司实现营业收入4.43亿元,同比增长166.9%,单季实现归母净利润1.02亿元。公司业绩同比大幅增长,主要是受益禽链景气度提升,父母代鸡苗和商品代鸡苗价格均大幅上涨所致。

    公司预告全年净利润3.2亿-3.5亿元,2018Q4业绩继续向好。公司预计2018年全年实现净利润3.2亿-3.5亿元,即2018年Q4实现净利润1.86亿-2.16亿元。我们预计2018Q4公司父母代鸡苗外销量约170-180万套,10-11月父母代鸡苗成交价在30-45元/套,若第四季度父母代鸡苗单套净利20元,可贡献净利约3500万元;我们预计2018Q4公司商品代鸡苗销量7500万羽,10月1日-16日烟台大厂商品代鸡苗均价5.56元/羽,我们现保守估计第四季度烟台商品代鸡苗均价5元/羽,则单羽净利2.5元,对应公司商品鸡苗净利1.85-1.9亿元,综合考虑公司父母代、商品代鸡苗盈利,公司全年预告属于中性预测。

    禽链大周期反转确立,预计2018Q4鸡苗价格震荡上行。我们维持禽链大周期反转确立的判断,继续看好2018-2020年禽链价格。(1)2018-2019年有望维持低引种量。我们预计2018年引种量(含自繁)在65万套以内,此前市场担忧2019年引种量会大幅上升,但近期法国、美国相继爆发低致病性禽流感,德国、荷兰又相继爆发高致病性禽流感,2019年大概率将延续低引种;(2)今年1-3月父母代鸡苗周均销量分别为60.22万套、57万套、66.86万套,远低于往年水平,与此同时,父母代种鸡生产性能低于往年正常水平,这将导致第四季度商品代鸡苗、毛鸡出栏量不足。本周日烟台毛鸡价格4.33-4.48元/斤,周环比上涨0.05元/斤,鸡苗价格5.3-5.7元/羽,周环比上涨0.1元/羽。

    盈利预测、估值及投资评级。我们判断肉鸡产业链已反转,公司望充分受益鸡苗价格上涨。我们预计2018-2020年公司出栏父母代鸡苗800万套、1000万套、1000万套,出栏商品代鸡苗3亿羽、3亿羽、3亿羽,实现归母净利润分别为3.38亿元、5.03亿元、5.45亿元(原预测值2018-2019年分别为2.65亿元、3.99亿元),对应EPS分别为1.0元、1.49元、1.62元。根据历史高点估值水平,益生股份PE超过20倍,我们给予公司2019年15倍PE,对应目标价22.35元,维持“强推”评级。

    风险提示:禽链价格上涨不及预期