永新股份2018年三季报点评:成本传导及产品结构调整,把握行业洗牌机遇

公司公告2018年三季报,归母净利同比增长10.0%。公司2018年1-9月实现收入16.60亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长10.0%,完全符合我们前瞻预期(+10%);其中2018年Q3实现收入6.12亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润5780.65万元,同比增长10.5%。公司预计2018年归母净利润同比增长0%-10%,即为2.05亿-2.26亿。

    国内塑料软包装行业龙头企业,受益行业整合收入稳健增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,外销收入实现快速增长。

    成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2018年Q1-3均价同比上38.6%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018Q3单季毛利率为22.1%,环比2018Q1/2018Q2分别提升1.21pct/0.44pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着成本传导及产品结构调整,盈利有望不断改善。薪酬计提及研发增加对费用形成暂时拖累。由于公司按业绩计提的职工薪酬增加及研发投入增加,公司管理费用率和研发费用率有所提升,2018Q1-3公司管理及研发费用率为6.9%,同比提升1.05pct。受益于研发不断投入,公司高端产品占比不断提升。

    积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。

    受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。

    塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,及宏观经济下行周期下游整体需求增速放缓,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.23亿元、2.56亿元和2.95亿元(原为2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元),对应EPS为0.44元、0.51元和0.59元,目前股价(5.34元)对应2018-2020年的PE分别为12、10和9倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。