新洋丰:业绩稳健增长,成本优势将进一步显现

业绩稳健增长符合预期:公司发布18年三季报,前三季度实现营收84亿,同比增长16%,归母净利润7.36亿,同比增长24.03%,业绩增长符合预期。在供给侧改革下,国内磷酸一铵前三季度均价同比提升24%,而复合肥由于贴近消费终端,市场价格仅同比提升8%,公司由于磷酸一铵完全自给,相对外购的企业成本优势毕显。虽然目前不具备磷矿石自给能力,然而公司在今年尿素、氯化钾等其他上游强势的背景下依旧维持19%-20%的毛利水平,这将帮助公司在复合肥行业复苏前夜快速抢占份额,推动销量增长。

    积极储备原材料规避成本风险:虽然公司前三季度经营性现金流3.83亿,同比减少6个亿,但一方面是受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,更重要的则是由于公司在前三季度大量采购包括磷矿石在内的原材料,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加11.5亿。我们认为磷矿石的稀缺性在减产的大趋势下将进一步凸显,公司通过此举能够在上游强势的背景下,凭借自有资金实力提前锁定原材料价格,并进一步巩固成本壁垒。

    规模渠道受益于磷复肥景气复苏:近两年来,磷肥随着我国上游磷矿石大幅减产及终端“以渣定产”政策两头挤压,整体供需格局正得到显著改善,上行通道逐渐打开。而短期在单质肥的强势下,作为下游的复合肥相对于单质肥单位养分的溢价也处于历史低位,反过来说明复合肥的性价比处于历史较高水平,将对其需求形成刺激,目前较低的溢价水平也有待修复回升。长期看,当前我国和全球粮食去库存快速推进,粮食整体供需关系正逐渐好转,价格也呈现回暖趋势,这将利好复合肥的增量需求和终端更高的价格承受力,届时公司前期在规模和渠道方面的布局将充分发力,龙头效应进一步显现。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.68、0.84、1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。

    风险提示

    磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险