新三板策略报告:阅文155亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示?

事件:2018 年8 月13 日,阅文集团(0772.HK)公告:拟以不超过155 亿元的交易对价,收购新丽传媒100%的已发行股本。同年3 月,光线传媒以33.17 亿元的对价,将拥有的新丽传媒27.64%股份转让给腾讯(光线传媒公告),对应估值为120 亿元,本次收购系溢价收购。若按新丽传媒2017 年税后利润3.77 亿元计算(阅文公告),收购对应的市盈率高达41X。

    蛟龙出海,阅文集团稳坐网络文学“第一把交椅”:阅文集团拥有中国领先的网络文学平台,旗下拥有起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌,运营管理QQ 阅读、起点读书等移动阅读APP。截至2017 年底,阅文集团的内容库共有1010 万部作品,包括自有平台上产生的970 万部原创文学作品(较去年800 万部增长了170 万部)、来自第三方在线平台的28 万部作品及14 万部电子书;平台拥有690 万位作家,较2016 年530 万位增加了160 万;同时,2017年新创作的文字数量达到了430 亿字。(公司年报&Frost&Sullivan)。

    原创网络文学作为众多影视剧创作的母体,变现潜力亟待激发。网络文学作品作为影视与游戏等母体,凭借已有的广泛观众基础和影响力,是各大制作商争抢的稀缺资源。根据阅文招股说明书披露,在2016 年票房最高的20 部国产改编电影中,改编自阅文平台文学作品占比65%;在收视率最高的20 部国产改编电视剧中,改编自阅文平台文学作品占比75%。根据2017 年年报披露,报告期内公司将100 余部网络文学作品的改编权分别授予合作伙伴,以供其改编为其他娱乐形式,其中公司参与投资的如《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》及《将夜》等表现突出。

    新丽传媒:深耕影视剧领域,打造精品内容创造运营平台。新丽传媒专注影视剧内容及其衍生产品的投资、制作和运营,公司坚持剧本是“一剧之本”,构建了一流编剧团队,联合以陈凯歌、于正、陶昆、刘惠宁、沈严、姚晓峰、宋晓飞等知名制片人和导演在内的演艺人才队伍,打造了如《一仆二主》、《风筝》、《二炮手》、《虎妈猫爸》、《女医明妃传》、《小丈夫》等众多头部影视剧作品。公司投资拍摄并播出的电视剧100%首轮播出即涵盖了全国前十大强势卫视黄金档,远高于行业平均水平,且收视率表现优异,在国内一流影视剧公司中地位也极为突出。然而,因资金实力不足,公司产能受限,面对IPO 困阻重重,公司亟需寻找新“靠山”打开成长空间。与阅文的“强强联合”将视作产业链内的垂直整合,或发挥“1+1>2”的协同效应。