新三板企业并购专题研究系列三:路在脚下,“并”驾齐驱

写在前面:交集频出,A 股上市公司逐鹿三板。在《星星点灯照新程:

    新形势下新三板的价值发现—2018年中期策略》中,我们提出四大投资策略,Pre-IPO 投资策略、寻找估值错配下的“价值洼地”、并购退出策略以及细分领域龙头企业。在拥抱“新经济”的呼声之下IPO 格局改变,新三板能够通过IPO 实现转板升级的企业数目在下降,但是本身质地优良,不失为当前新三板优质的投资标的。格局变化之下通过并购实现“弯道超车”成为重要战略。

    热潮涌动,A 股“联姻”三板频现:在IPO 趋严局面下,A 股公司并购新三板企业热潮涌现,根据wind 数据,2014年-2017年,连续四年并购规模快速增长;其中2016、2017年并购完成数量快速增长,2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到94.07亿元,2017年达348.13亿元。根据全国股转系统数据,2018年上半年上市公司收购挂牌公司合计21次、合计153.71亿元,占全市场收购交易金额的57.97%。

    同时上市公司收购案例中挂牌公司拟摘牌比例有所降低,从2017年同期的72.73%降低到42.86%,今年或有更多优质企业通过并购实现退出。

    博弈掣肘,并购符合双边预期:新三板定位类一级半市场,目前三板成指市盈率已经降至17.5X,三板做市指数市盈率降至17X,或将是A股上市公司并购举措重要外因。除此之外,A 股收购新三板企业,缘于公司战略部署以及新三板企业的相对优质资质;新三板企业通过收购可实现股东退出和弯道上市,双边预期可达到。其中优质标的易受青睐,成为主要的并购对象。

    精准出击:“有造血”朝阳行业公司受青睐,优质标的获肯定。据wind2014年至今,上市公司并购新三板公司共计352次,其中具体涉及278家上市公司以及304家新三板公司(包含摘牌、终止挂牌等)。1)并购选择:上市并购主体集中在“0-100亿市值、0-2亿净利润”的中小企业,聚焦“0-5亿市值/0-3000万净利润”并购对象;2)横向+跨界:

    横向整合为主(共计189次,占比54%),多元化战略和战略合作次之,支付方式中现金支付仍是主流,占比达到79%;3)朝阳行业:信息技术、机械设备、文化媒体、医药生物等领域备受青睐,医药类行业内整合、消费类跨界整合明显。

    逐鹿三板:未来参股频率或加快,部分新三板企业有望重估。A 股上市公司选择的全资并购新三板标的目的多出于横向整合,所选企业一般具有“小而美”的特点,这类企业利润均值在 2000万-3000万左右,市盈率在 13-14X,接近一级市场的估值水平,部分企业呈现出细 分领域领军企业的特性,或不失为优质并购标的。目前上市公司“联姻”新三板公司热潮不减,新三板市场中蕴藏着诸多具备投资价值和并购价值的优质标的,未来上市公司参股新三板企业频率或加快,业务合作关系有望更加密切,部分估值明显被低估的公司将获得一次性重估,更加彰显新三板作为多层次资本市场重要组成部分的价值。

    风险提示:政策落实不达预期;并购事项失败风险