国瓷材料:三季度盈利符合预期,陶瓷材料平台协同效应显现

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮,钟浩,姚鑫,段一帆 日期:2018-10-18

事件:

    公司公布2018年三季报,实现收入12.69亿元,同比增长41.23%,实现归母扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%,EPS0.63元,ROE16.17%。其中Q3收入4.79亿元,同比增长35.45%,归母扣非净利1.1亿元,同比增长107.88%。

    评论:

    1、 业绩符合预期,主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。

    公司前三季度收入和利润保持较快增长,主要原因是1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆销量快速增长,2)外延式发展协同效应显著,纳入合并范围的子公司王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;3)以政府补助为主的非经损益对净利润影响400万元。

    2、公司MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。

    由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,导致公司作为主要原料供应商从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长,手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚,公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。

    3、 汽车尾气排放国六标准逐步实施,蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。

    公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上公司研发的高纯超细氧化铝产品,打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇,公司收购王子制陶后升级相关技术,部分产品质量已达到国外厂商同类的水平,未来有望迎来放量。

    4、 完成爱尔创并表,打造义齿全产业链成为业绩新增长点。

    公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,原有的25%股权因公允价值增加产生投资收益1.1亿元,爱尔创成为公司的全资子公司,公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,爱尔创在国内高端义齿的市占率接近50%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。

    5、 维持“强烈推荐-A”投资评级。

    我们预计公司18-20年归母净利润为5.64亿元/6.13亿元/7.74亿元,EPS分别为0.88元/0.96元/1.21元,对应PE分别为17.7/16.3/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    6、 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。

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