国外商业银行专题之资产负债表篇:金融脱媒加速催化资负业务和经营模式变革

资产增速:宏观经济、行业监管是两大决定因素。08年经济危机前,美国商业银行资产增速一直保持在10%左右。次贷危机后监管强化抑制了银行体系大肆扩张的步伐,整体规模增速维持在5%。日本则受到80年代金融危机影响,坏账率快速飙升的同时银行资产扩张停滞,增速在2002年一度下跌至-3.6%。从美国历史经验看宏观经济增长亦是银行业快速发展的主导力量,资产增速稳健上行的两个阶段分别是二战后的二十年,以及利率市场化完成后期金融创新繁荣的90年代中后期。

    资产结构:信贷占比相对稳定,非信贷起伏明显。美国商业银行的资产结构中,贷款占比在二战后逐步提升,保持在总资产的50-60%左右,2017年收录54.8%;证券投资资产占比在金融危机时期最低收窄至14.2%,之后逐渐稳定在20%左右。日本银行业90年代起受泡沫破裂引发的信用问题等影响,贷款的资产占比由93年的65.4%降至17年的45.7%;90年代证券配置比率逐渐上升,证券投资占总资产的比率在2012年高达37.3%,之后由于负利率和量宽政策导致占比有所压缩。

    负债增速:利率市场化和金融脱媒影响存款规模。美国负债规模趋势和资产增速走势大体一致,几次显著下行分别出现在:40年代二战、70-80年代通胀和储贷危机、2008年次贷危机,之后在日益强化的监管限制下,负债规模增速维持在5%左右。而日本商业银行负债端在90年代后期和21世纪初状态恶化,总负债规模一度处于负增状态,直到QE政策推行、经济复苏才有所好转。

    负债结构:经济危机影响负债能力,利率市场化改变负债格局。目前美国银行的负债端存款占比近九成,整体上从70年代左右开始在通胀、利率管制、降息周期下金融脱媒加剧,存款占比开始明显的持续下降,到次贷危机前降至73.1%的历史低点水平。日本商业银行的存款负债占比在97年低点之后在货币政策刺激下开始持续回升,到2007年存款在负债的占比增至78.4%,后受08年经济危机影响明显下降,在危机后一系列政策刺激后回升但不久又持续回落,17年底占比达到76.1%。

    他山之石:行以致远,资负发展和经营模式的变革。从美日商业银行发展历史看,在利率市场化完成后的阶段以及经济发展到一定阶段,一则金融脱媒加剧,负债端成本压力抬升,但资产端业务受限下必将抬升风险偏好,如美国储贷危机、次贷危机,日本房地产泡沫、超贷风险等时期的情况;二则经济结构的创新升级更需注重资金在前期的培育,商业银行注重现金流风险的授信和风险管理等传统金融服务模式不能满足经济发展对新的金融服务的要求;三则保守的经营模式在跨国竞争上没有优势,美国1999年出台《金融服务现代化法案》的部分原因也是为应对海外欧洲和日本等金融混业经营的竞争环境;四则当行业成熟到一定阶段,并购整合也是必经过程,优胜劣汰和并购整合可以有效促进行业进步,提升经营效率。

    投资建议

    放眼未来,我们认为目前商业银行在依靠存量资产经营转型或者加大存量流转效率方面虽然还有一定空间,但是从长远空间、经济的未来高质量发展阶段以及国际竞争的角度来看,经营模式的变革势在必行,业务空间急需拓展,建议关注金融业务牌照齐全、转型战略先行以及稳健经营的银行。目前行业PB对应18年0.84倍,估值处于历史底部,在表内外融资环境改善以及信用风险压力缓解下板块估值会延续修复,具备很高的配置价值,维持板块“强于大市”的评级。

    风险提示

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。