冀东水泥2018年三季报点评:供求格局改善,整合初见成效

维持增持评级。报告期实现营收221.19亿,同比增长15.03%;归母净利润14.15亿,同比增长111.70%,EPS1.05元,符合市场预期。我们维持2018年-2020年EPS1.19、1.43、1.73元,维持目标价13.56元,维持“增持”评级。

    Q3销量增长,基建抓手下京津冀弹性有望显现。Q3单季度实现营收91.58亿,同增15.57%;净利润6.60亿,同增13.16%。公司1-9月实现水泥熟料销量6975万吨,同比增长3.6%。我们注意到公司上半年水泥熟料销量同比略降,而Q3合并后同口径恢复增长,主要体现了Q3区域需求受国家基建“补短板”拉动明显增长。我们认为未来华北将继续在政策拉动下显现需求弹性。

    我们估算公司Q3出厂均价约280元/吨,同比增长约105元/吨环比下降20元/吨;吨毛利约94元/吨,同比增长约41元/吨;吨净利约35元/吨左右,同比增长约18元/吨,季节性环比下降14元/吨,是历史Q3最好盈利水平。

    合资公司正式并表,整合效果初现。公司与金隅合资公司已于7月底正式运营并表,合并后成效显著,公司期间费用率从H1的27.38%大幅降至18.45%;公司资产负债率环比下降8.83个百分点至63.84%,我们判断后续有望继续下降带来财务费用降低。同时金隅集团承诺剩余14家水泥公司将于三年内以合理方式注入冀东水泥或合资公司。

    风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。