启明星辰:18Q3扣非增长超预期,实则为内生增长的拐点

事件:2018年10月13日,公司发布2018年三季度业绩预告,前三季度盈利:11,200万元~12,200万元,同比增长103.13%~121.26%。公司于2018年8月3日披露的《2018年半年度报告》中,预计前三季度归母净利润为6,900万元~7,900万元。本次业绩预告上修,缘于业务增长较好带来的收入增长较多,业务增长超出预期。

    业绩预告远超中报指引。半年报预计18前三季度归母净利润6900~7900万,同比增长25.16~43.30%,本次上修预告为11,200~12,200万,前三季度归母净利润同比增长103.13~121.26% ,原因为政府及其他业务进展超预期。

    拆解非经常性损益,预测18Q3非经常性损益较小。18Q1恒安嘉新投资收益8525万元归为非经常性损益,其他非经常性损益税后总计7490万;Q2非经常性损益为1663万。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目,除了偶尔的大额投资收益(如18Q1的恒安嘉新投资收益、17Q4安方高科补偿均产生高额非经常性损益)、增值税退税延迟(如16Q1)外,公司非经常性损益在百万~千万左右,来源于政府补助、理财等。根据以上分析,预计Q3非经常性损益在1000万左右。

    18Q3归母净利润和扣非后单季度均高增,验证高内生增长。18H1归母净利润为2330万元,按照本次业绩预告,18Q3归母净利润8870~9870万,同比增长60%~78%(按照中报指引为-17.36%~-0.72%)。假设Q3单季度非经常性损益为1000万元,扣非归母净利润预计7870~8870万,扣非后归同比增长43%~61%,归母净利润和扣非后均高增,扣除非经常性损益后验证为高内生增长。Q3业绩超预期缘于政府及其他业务订单增长。

    剔除军工业务后增长更为强劲。17年军工小周期在Q1-3,预计17前三季度至少1亿营收的军工业务,如果按照30%的净利率,对应利润3000万左右。17年前三归母净利润为5514万,扣非归母净利润为2751万,如果剔除去年同期的军工业务,显示18Q3业务增长强劲。

    预测18Q4单季度保持增长。17Q4军工业务停止,该季度扣非净利润2.93亿元,基数较低。

    假设18Q4军工业务逐渐恢复,Q4将保持单季度较高增长。因此预测大概率2019业绩上修,或因为军工业务的实施周期产生较多的预收款。

    维持“买入”评级。维持营业收入预测,预计2018-2020年营业收入为27.67、34.01、41.56亿元;下调2018-2020归母净利润预测,原预计2018-2020年归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元,现下调为5.89、7.89、10.17亿元,对应PE 为26倍、20倍、15倍。