中航电测:三季报业绩符合预期,建议持续关注股权激励进度

事件:

    公司公布2018年三季报。Q3单季度实现营收约3.19亿元,同比增长1.05%,实现归母净利润约0.42亿元,同比增长30.11%;Q1-Q3实现营收约10.20亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润约1.33亿元,同比增长28.83%,公司三季报业绩基本符合预期。

    点评:

    公司归母净利润同比增长明显,主要来自毛利率水平提升。公司前三季度销售毛利率为37.00%(去年同期为35.29%,同比4.85%+),Q3单季毛利率为40.28%(去年同期为34.15%,同比17.95%+),公司毛利率水平改善明显,达到上市以来最高水平。我们分析预测,主要原因为军工等高毛利业务增长以及石家庄华燕智能交通板块毛利率提升所致。

    受研发费用增长所致,公司Q3单季度四费营收占同比增长21.65%。公司Q3单季度四费总额由去年的0.57亿元增加到0.70亿元,营收占比由去年同期的18.09%提升至21.94%,同比增长21.65%;四费营收占比增加主要原因为公司研发费用增加所致,Q3单季度,公司研发费用由0.08亿元增加至0.13亿元,研发费用营收占比由2.51%提升至4.13%,同比增长64.99%,研发费用增长主要用来加大研发人员队伍建设和产品研发。

    军民品布局迎收获期,叠加收购完成子公司30%股权,公司业绩有望维持高增长趋势。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)近期完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚民品全年业绩。

    股权激励计划稳步推进,或推动公司步入加速成长阶段。1)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力;2)中航机载系统公司成立,将进一步理顺公司股权及管理关系,为公司长期发展破除障碍。

    维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.33、0.44元/股,公司当前股价(2018/10/16股价为9.02元)对应PE分别为33、27、21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司前期军民品前瞻性布局,未来或将步入加速成长的收获阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。

    风险提示:下游采购不达预期;股权激励计划不达预期等。