家用电器行业小米生态链系列研究一:云米科技,乘小米东风,物联网家电新贵崛起
股权结构:创始人和小米合计持股超70%,借小米生态链东风快速成长。云米科技成立于2014年,公司创始人陈小平持股42.5%,为公司第一大股东;小米创始人雷军旗下顺为资本持股17.1%,为第二大股东;小米集团通过全资子公司Red Better Limited持股16.3%,小米系共持股33.7%。
发展历史:小米生态链公司起家,从净水器拓展至全屋智能家电。(1)2014-2016年:小米生态链起家。云米创始人陈小平曾在美的集团供职十余年,曾任美的生活电器事业部技术副总兼电饭煲公司总经理。公司2014年创立之初获得小米天使投资,成为小米生态链企业,主要为小米提供净水器产品。(2)2017年:开拓厨卫家电。公司产品线持续拓展,2017年3月同时发布互联网冰箱、油烟机、燃气灶三大系列9大新品,进入厨房家电领域;(3)2018年:成功上市,继续拓展全屋物联网智能家电。公司召开新品发布会,继续发布包括AI油烟机、互联网冰箱、互联网洗衣机、互联网洗碗机、互联网净水器等多款全屋智能产品。2018年9月公司在纳斯达克上市。成为继华米之后,小米生态链第二家上市公司。
业绩情况:(1)收入快速增长,2018H1收入超过2017年全年:公司过去三年依托小米生态链以及自身品类拓展,实现收入的高速增长。2016和2017年公司营业收入分别为3.13亿、8.73亿,2017年同比增长179.36%;2018年H1营收10.40亿,同比增长284.36%,规模超过2017年全年。(2)小米收入占比仍高,厨房家电规模增长迅速:公司业务主要分为物联网智能家居产品、配套耗材产品以及相关增值业务三大块,其中公司通过小米渠道销售产品2016年-2018H1收入分别为2.99亿、7.40亿、6.52亿,占总营收比重分别为95.9%,84.7%和62.6%。分品类看,2016-2017年公司物联网智能家电营收2.73亿、7.12亿,同比增长160.65%,占比80%以上;2018年H1营收8.28亿元,同比增长255.93%;耗材产品2016-2018H1分别实现营收0.19亿、0.88亿和0.88亿。(3)盈利能力波动较大,小米代工占比下降,改善可期:2016-2018年H1公司整体毛利率为25.60%、31.51%和27.84%。2016和2017年云米科技实现净利润0.16亿、0.93亿,净利率分别为5.20%、10.68%;2018年上半年净利润0.70亿元,净利率6.76%,略有下滑。后续随着物联网智能产品不断导入市场、获得更多市场份额,云米有望通过规模效应提升盈利能力。
竞争优势:(1)产品:云米成立的最初阶段主要业务是对小米智能净水器的研发生产,发展期间公司加大对研发的投入,意在丰富产品群。整体上,公司产品线沿着“净水器-厨房家电-洗衣机-其他智能小家电”拓展顺序不断丰富完善,由点及面,从净水优势领域逐步拓展至全屋智能家电。(2)渠道:分为小米渠道、第三方渠道和线下自营渠道三类。首先,向小米销售小米产品(小米净水系统)一直是公司主要收入来源,但占比逐年降低;其次,对于云米自有品牌和其他品牌产品的销售,公司有三种销售渠道:通过小米渠道销售、以线下云米体验店为核心的全渠道新零售、第三方线上平台的销售。其中第三方平台,公司通过官网、云米StoreAPP、天猫、京东旗舰店以及Youpin.mi.com直接向消费者销售产品;线下渠道,公司打造线下新零售渠道,目前公司云米线下体验店已超过1000家。(3)研发&营销:通过前期大力研发投入,公司至今已开发了一些关键技术创新,包括基于人工智能的语言、面部和手势识别技术,以及复杂传感器技术在内的硬件技术;随着近年来新产品线的连续推出和销售渠道的不断拓展,云米加强对各种品牌的营销活动,包括聘请知名艺人代言、赞助流行综艺节目及电视剧、组织线下官方活动、借助社交媒体宣传等。
竞争对比:净水业务后来居上,厨电发展道阻且长:(1)净水器业务:云米依托小米生态链优势,净水器业务收入规模崛起较快,2018年H1,云米科技净水业务实现营收4.32亿,超过开能健康,规模进入净水器行业第一梯队;但代工制造拖累云米净水业务盈利表现,云米净水业务2018H1毛利率33.18%,低于碧水源和日出东方净水器业务超过40%的毛利率水平。(2)智能厨电业务:云米科技2017年开展智能厨电业务。2018年上半年营收2.86亿元,增长显著。但万和厨电业务、华帝股份和老板电器同期营收18.02亿、31.74亿、34.97亿,公司仍有较大追赶空间。2018年上半年,云米智能厨电毛利率为27.46%,相比老板电器和华帝股份同期毛利率53.42%、46.55%有较大差距,对比定位中高端市场的龙头企业,云米智能厨电的盈利能力仍有提升空间。
投资建议:我们预计公司2018年实现收入27.4亿,同比增213%,实现净利润1.86亿,同比增11%,对应2018年pe为21.23,由于公司新股上市,暂不对2019年业绩做出预测。