纺织服装行业周报:2018q3服装预期差明显,棉价预计短空长多

周观点:

    长期看,消费驱动因素减弱趋势向下,因股价调整快于基本面调整速度,优质龙头短期在估值新低、Q3业绩好转背景下仍具备历史性较确定性的配置价值;棉价长期趋势向上,短期则受库存高企、增产预期、贸易战等因素承压向下,汇率弹性大于棉价弹性的背景下,海外布局广、偏下游产业链(面料、制衣)企业配置价值更优。

    1、社零8月反弹,2018Q3服装企业预期差明显。 (1)服装企业龙头2018Q3业绩望维持高位或出现好转。因中秋错位提前,部分龙头9月业绩改善,此外家纺整体预期持平或提高,大众、中高端女装部分龙头三季度同店出现复苏。因估值持续下降,较多龙头业绩维持高位或出现好转,短期望出现较明显预期差。(2)长端看,整体服装企业业绩望于2019触底,2020反转。服装企业的消费周期自2020初反转,同时伴随人均收入2020出现反弹预期,2020望迎强消费周期。(请参考我们的报告《消费周期:地产为轴,短周期的骚动》)(3)短期地产销售向下,挤出效应弱,社零短期反弹,CPI持续向上,实际社零仍弱且政策空间有限。8月地产增速结束四连涨下滑,带动同期社零反弹,但因处滞涨期,实际增长仍弱。服装7、8月社零分别好于4、5月,6月服装社零高基数,而9月出现中秋节错位原因,故预计三季度服装社零环比持平。

    2、棉价短空长多。 (1)库存仍处3年高位。2018年8月工商业库存较去年同期分别增长25、61%,其中疆棉商业库存达去年同期3.4倍。(2)产量预增。2018/19年度国内棉花产量达628.3 万吨,同比提升2.5%。2018全国棉花单产128.2公斤/亩,同比提升4.2%。2018/2019全球供需缺口较上月收窄24万吨至130万吨。(3)长期供需缺口仍在,预计对棉价影响时间点仍在明年。我国每年200-300万吨棉花缺口主要受国储棉补足。国储棉库存9月底轮出结束后仍有290万吨,按照每年200-300万吨轮出额,国储棉库存预期长期仍短缺。