海运行业:十问油运行业,化繁为简,见微知著

事件描述近期油运板块关注度明显提升,由此,我们对投资者的常见问题进行梳理解答。

    事件评论

    一、油轮运价高弹性的原因是什么?一方面,原油海运费占原油货值的比例较低(约为2.0%),原油货主对油运运费的敏感度较低;另一方面,油运市场相对狭窄,供需两端的微小变化将会对运价带来较大影响。

    二、油运行业的竞争结构如何?油运行业趋近于完全竞争市场,第一大船东市场份额仅为3.3%,Top5合计市场份额为14.8%。

    三、油轮新船订单交付率在什么区间?未来新船交付量如何?油轮新船交付率在58.6%-97.1%之间波动,历史平均值为78.9%,并且新船交付率与行业景气度具有正相关性。预计未来2年,油轮新船交付量逐年减小。

    四、油运旺季是什么时候?运价表现如何?油运旺季主要位于第4季度(有时延续至来年1月份)。进入旺季后,油运运价逐月上涨、向上弹性巨大。

    五、怎么看待油运行业的需求库存和供给库存?需求库存:目前处于低位,若原油补库存周期启动,将增加油运需求向上弹性。供给库存:目前海上浮仓储油量基本维持稳定,供给压力已然释放。

    六、国内油轮船东的期租锁定比例如何?期租锁定比例决定盈利弹性,由于前期油运运价持续低迷,国内油轮船东期租比例普遍较低,约10%左右。

    七、VLCC 的盈亏平衡点和现金保本点是多少?目前VLCC 的盈亏平衡点(利息+折旧+运营成本)和现金保本点(利息+运营成本)所对应的期租水平分别为2.85和1.75万美元/天。

    八、油运公司盈利相对运价的弹性与时滞如何?根据我们测算,若VLCC-TCE 上涨1万美元/天,则将分别增加招商轮船和中远海能税前净利润约11.1和9.9亿元人民币,盈利滞后运价约1个半月-2个月。

    九、中美贸易摩擦对油运行业有什么影响?中美原油贸易占到油运总需求的约0.6%左右,中美贸易摩擦对油运需求的影响较小。

    十、若美国制裁伊朗落地对油运有什么影响?油运供给显著收缩的确定性较高(比例为5.2%),而对油运需求的影响存在不确定性(比例为5.7%),若其他地区弥补这部分缺口,有利于通过增加航距来增加油运需求。

    风险提示: 1. 原油进口需求恶化;2. OPEC 增产、美国原油出口不及预期;3. 新船运力大量投放。