建筑装饰行业周报:稳基建方向明确,建筑央企优势显著

基建补短板持续发力,四季度基建投资有望企稳回升。本周中央财经委第三次会议要求针对关键领域和薄弱环节,加大力度推动建设生态功能区修复、海岸带保护修复及防汛抗旱水利提升等若干重点工程,重点强调规划建设川藏铁路(规划新建铁路1800千米,总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件)的重大意义。而根据证券日报报道,近期河北、江西、安徽等地集中开工一大批重点项目,总投资规模达3000亿元。我们预计四季度基建投资增速有望企稳回升:一方面,专项债加速发行(8/9月分别发行4448/6713亿元,而1-7月合计仅发行1646亿元),有望四季度产生效果。另一方面,货币有望保持较为宽松环境,近期央行定向降准释放7500亿基础货币,监管层还将进一步调节与疏导信贷投放通道,预计四季度基建相关贷款也将趋于改善,尤其是合规PPP政策明朗后后续规范PPP项目贷款有望加快。

    发改委向民间资本推介项目取得积极进展,资金实力强的民营PPP龙头有望直接受益。根据国家发改委官网显示,为落实《关于抓紧贯彻落实国务院部署促进民间投资持续健康发展的通知》要求,截至9月底全国有关部门向民间资本共推介项目1222个,总投资超过2.5万亿元,主要集中在交通能源、生态环保、市政设施、社会事业等重点领域,民间资本已有合作意向项目总投资已达2500亿元,其中优质PPP项目成为重要投资方向。近期李克强总理在国务院常务会议上强调“有序推进政府与社会资本合作(PPP)项目,积极吸引民间资本参与建设”,政策推动PPP规范发展政策趋势已明。财政部征求意见稿明确“规范PPP项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务”,这将显著消除金融机构对于开展PPP项目的担忧,后续PPP贷款融资有望加快,推动合规项目落地转化。经历了前期集中清理与整顿,目前PPP库内项目质量较高,未来随着信贷投放力度不断加大,PPP有望再次加快发展。届时前期PPP操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。

    股权质押风险已受监管层重视,静待未来进一步系统性化解方案。近期市场大幅波动造成部分上市公司股权质押平仓风险暴露,根据公司公告统计,重点民营建筑公司大股东股权平均质押率为54.6%,目前大股东股权质押率超过70%的重点建筑民营公司为文科园林(89.5%)、棕榈股份(89.4%)、铁汉生态(80.8%)、名家汇(72.5%)。而根据新浪财经报道,深圳市政府近日安排数百亿专项资金从债券及股权入手,降低深圳A股上市公司股票质押风险,改善上市公司流动性。同时银保监会资金运营部主任任春生表示险资股权投资行业限制未来或取消,以灵活方式参与解决上市公司股权质押风险。上述报道表明,监管层已重视并介入股权质押平仓风险管控,静待未来进一步系统性化解方案。

    投资策略:稳基建方向明确,建筑央企优势显著。在本周市场大幅波动的环境中(沪深300周跌幅7.8%,建筑板块周跌幅6.38%),建筑央企表现表现出显著的相对收益(央企板块整体仅下跌2.84%,其中中国铁建上涨3.14%),我们认为这主要得益于目前政策持续发力托底基建方向明确,基建在行业横向比较中具有显著优势,我们预计在未来一至两个季度内这种优势还将持续。目前建筑央企估值仍处于较低水平:(1)建筑板块PE(TTM)10.7倍,仅高于煤炭、钢铁、房地产及银行;建筑央企整体PE仅10.6倍,PB仅1.05倍,只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显著低估板块之一,相对估值仍具有较大优势。此外,在目前信用仍紧的外部环境中,央企相对于民营企业来说目前信用违约风险较低,也不存在大股东股权质押平仓风险和交易流动性风险,建筑央企优势明显。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE8.3X,PB0.98X)、中国交建(PE9.2X)、中国中铁(PE9.6X)、葛洲坝(PE6.6X)、中国化学(PE10.1X,9月订单与营收增长加速)。2)民企龙头:苏交科(18/19PE14/11X)、龙元建设(18/19PE12/8X)。3)装配式装修重点关注亚厦股份(签订1.4亿住宅装配式装修业务合同,有望成为重要业务增长点)。

    风险提示:紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。