今世缘:“联姻”山东景芝,今世缘一直在路上

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2018-10-17

拟战略入股山东景芝,公司省外扩张新路径

    此次收购事宜是公司与山东景芝大股东“众人兴酒”商谈。具体安排如下:第一,众人兴酒同意并积极协助公司本次收购景芝酒业34%-49%股份事宜。第二,收购采用现金支付,支付方式分为两种:一是当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;二是当期收购、三年后付款,该方式尚需委托中介机构审计,并根据审计结果规划未来三年业绩目标,三年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格(对于审计后出现的或有负债,由此用本支付方式的股东承担)。收购中,如涉及需要收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。第三,公司承诺,在本次资产收购重大事项完成后,对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持,共同做强做大景芝酒业。第四,本次收购完成前景芝酒业的或有负债,由景芝酒业原股东承担(采用第一种支付方式的由新股东承担)。

    我们认为有以下几点值得关注:第一,山东地区是公司省外扩张“2+5+N”战略中五个省外重点布局区域,入股山东景芝利于公司产品加速进入山东地区,也是公司省外扩张的一种新的路径。此前公司于18年5月与浙江商源集团签署战略合作协议,通过商源渠道导入公司产品对开和四开加速扩张进入浙江地区;第二,当前省酒名酒面临全国性名酒进攻而陷入白热化竞争,景芝作为山东省级名酒龙头,今世缘作为江苏省级名酒优等生,两者联姻可实现突围,强强联手抵抗全国性名酒的进攻;第三,参股山东景芝后,两家酒企一南一北形成协同效应,优势互补,叠加规模效应(17年今世缘营收近30亿,山东景芝规模20余亿);第四,山东景芝作为鲁酒龙头,承担鲁酒振兴乃至上市的重任,景芝迫切需要引入战略投资者,经过较长时间(2017年11月公司明确要引入战略投资者)寻找,意属今世缘;第五,当前山东景芝面临产品结构问题,引入擅长中高端产品运营的今世缘,运用今世缘的资源、资金、管理理念乃至渠道等等对山东景芝当前混改的都是有实质性帮助的。如果此次收购顺利完成,对今世缘和山东景芝来说都是互利共赢。

    国缘占比稳步提升,省外扩张有序展开

    公司产品结构不断优化同时国缘占比稳步提升(2018H1国缘销售占比65.7%,老开系占国缘系列近70%,预计18年前三季度国缘销售占比将继续提升),加速清理BC类产品,效果显著。18H1国缘系列增速超50%,大单品对开和四开营收约9.21亿,四开是公司18年重点打造的大单品。

    和商源集团的团队组建及人员培训已完成,对开和四开已铺货在商源渠道内。此外,上海市场是今世缘最新确立的重点目标市场,公司提出要充分利用上海市场自身优势,系统谋划上海市场,国缘品牌要在江苏老乡圈层中精准发力,引领消费氛围。

    提出“奋斗后三年,实现翻一番”目标,定位“中国高端中度白酒”

    18年年初的今世缘发展大会上,董事长周素明先生提出“国缘新战略”,配合全国化拓展的需要,将国缘品牌战略定位从“江苏高端白酒创导品牌”顺势升格为“中国高端中度白酒”,以迎合新时代新中产阶层轻松化、健康化的饮酒需求。公司提出到2020年,今世缘实现营收60亿、归母净利润18亿的目标。公司提出全面构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,分别从区域、产品、品牌传播及渠道上行动。从区域来看,省内市场渠道下沉同时坚持省外重点突破,梯次开发,积极探索国际化;从产品来看,18年在聚焦打造四开国缘大单品的基础上,进而重点打造国缘水晶V系战略新品;从品牌传播来看,重点借势央视这一国家主流传播平台的高度及权威,并坚持“与大事结缘,同成功相伴,为英雄干杯”的传播策略,积极参与、策划符合品牌定位及目标顾客群体的各类圈层活动;从渠道来看,把开设今世缘·国缘专卖店作为关键路径。预计18年前三季度公司营收和归母净利润仍将双双保持30%以上增速,归母净利润增速将继续快于营收增速。

    多年耕耘终收获,南京成第一大市场

    1996年今世缘系列品牌发布会在南京举行,2004年国缘品牌发布会也选在南京举行,南京与今世缘结下不解之缘。公司的广告语如“今世有缘,相伴永远”、“有喜事,今世缘,结婚当然今世缘”、“成大事,必有缘”等等口号已深入人心,深深影响南京当地的消费者。

    根据18年半年报显示,南京地区营收5.26亿首次超过大本营淮安地区4.83亿,成为公司第一大营收主力,南京市场经过多年耕耘终成公司最大规模市场。预计18年前三季度南京地区营收仍将超越大本营淮安地区,以后将成为常态,省会示范效应将越来越明显。

    整体而言,我们看好定位于次高端的国缘系列,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.20/1.49元,对应20.1/15.6/12.6倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。

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