康泰生物:符合预期,疫苗终端销售恢复迅速

事件:公司发布18年前三季度业绩预告,归母净利润3.74亿元-3.95亿元,同比增速139%-153%,业绩中值3.85亿元,同比增长146%,其中18Q3单季度0.87亿元-1.09亿元,同比增速2-27%,符合预期。

    点评:

    业绩符合预期,终端销售受“疫苗事件”短期影响后恢复迅速。18年前三季度净利润3.74亿-3.95亿元,预计约3.85亿元,同比增速约146%,预计Q3单季度净利润约1亿元,同比增速约16%,主要原因18H1四联苗爆发式增长&“疫苗事件”对18Q3单季度四联苗销售有影响,但终端恢复迅速:1)四联苗销售恢复迅速:预计前三季度四联苗销量320-330万支,实现销售收入8.5-9亿元,贡献3.2-3.3亿元净利润,预计三季度销量85-90万支。据我们草根调研,四联苗销售恢复迅速,经历8月低谷后,9月快速恢复,目前已恢复至疫苗事件之前销售的80%以上,预计四季度销量有望持续改善。从批签发数据看,截至9月底,四联苗批签发约395万支(17全年批签发143万支),批签发稳定;预计全年四联苗销量430万支左右,贡献约4.3亿净利润;2)其他品种稳定增长:Hib、乙肝等销售稳定增长,考虑激励费用后,前三季度预计贡献约6000万净利润。详细的业绩拆分及预测,请见尾页。

    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底-19年初获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。疫苗事件后,销量恢复快速,中长期逻辑不变。预计18-20年净利润4.99/8.53/17.92亿元,同比增速129%/71%/110%,中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值400亿元(18PE80X),19年合理估值554亿元(19PE65X),仅考虑疫苗,三年合理估值千元(21年35倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。