中航电测:业绩增长符合预期,军民融合优质标的

三季报净利润增长28.82%,符合预期,维持“买入”评级 公司发布2018年三季报,期内实现营业收入10.2亿元(+13.13%);实现归母净利润1.33亿元(+28.82%);扣非归母净利润1.31亿元(+31.11%),基本每股收益0.225元(+28.77%)。利润增幅符合我们预期,军民品研制生产顺利。预计公司2018~2020年EPS分别是0.29元、0.39元、0.50元,维持“买入”评级。

    经营持续向好,ROE有明显提升,研发投入进一步加大 报告期内,公司财务数据持续向好,ROE为9.24%,上年同期7.24%,增长幅度较大。资产负债率27.61%,相比2017年度末29.12%有所下降,长期偿债能力增强;应收票据为0.81亿元,较年初下降47.86%;预收款项较年初减少57.13%,主要是因为子公司石家庄华燕加快前期发出商品的安装进度和确认收入的节奏;货币资金为3.5亿元,相比中报4.16亿元有所下降,主要原因是支付收购石家庄华燕剩余30%股权转让款2.02亿元;研发费用同比增加51.43%,主要由于公司不断加大研发人员队伍建设和研发投入力度,预计将带来业绩增长的动力。

    军改影响消退,军品相关业务正逐步恢复 2014~2016年汉中一零一净利润分别是0.39亿元、0.56亿元、0.69亿元,2017年受军改影响,利润同比2016年下降近50%,为0.35亿元。我们预计2018年汉中一零一和公司本部的军品业务,将恢复之前的增长速度。公司军品有航空配套产品和抗高过载惯导产品,公司机载配电系统属于机电系统,价值量较高,且新型军机型号已成熟,我们预计2018年开始迎来列装高峰,旧机型加改装也将提速。MEMS惯导已具备批产条件,智能弹药推动精确化打击,产品性能经过打靶验证,将逐步具备批产条件。

    践行军民融合发展战略,产品系列不断丰富 公司在军品业务上持续扩充产品系列,机载电测类军品依托多年积累的技术优势,驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统及武器装备重量重心测量系统等相关项目均顺利推进,有力支撑了公司军品配套层级的提升和未来持续发展。在民品业务领域中,应变计传感器、汽车检测与驾考系统等都处于行业领先地位,具有较强的竞争优势。公司在新零售/智慧物流等领域积极布局,培育新的市场增长点。

    管理体制灵活,拟实行股权激励,军民融合优质标的,维持“买入”评级 我们认为公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列,具有较强的竞争力。2018年公司持续推动各系列岗位职级体系优化和薪酬体系改革。并于1月份实施股权激励计划,此举将调动核心骨干工作积极性,体现公司灵活的管理体制。预计2018~2020年分别实现营收15.53亿元、19.75亿元、24.21亿元,归母净利润1.72亿元、2.32亿元、2.95亿元,对应EPS分别是0.29、0.39、0.50,PE分别是31X、23X、18X。市场波动不影响公司长期投资价值,维持目标价为12.47~13.05元,维持“买入”评级。

    风险提示:军机列装进度低于预期,制导炮弹时间低于预期,汽车检测与驾考业务受汽车行业景气度影响。